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2023年众信旅游研究报告 专注旅游产品开发服务_出境游产业链全覆盖 1.众信旅游：专注旅游产品开发服务，出境游产业链全覆盖 1.1.出境游旅行社龙头，产业链布局全覆盖 1995 年“UTS 众信天下”品牌诞生，2005 年北京众信国际旅行社有限公司成立，正式进军出 境旅游直客市场并基本覆盖全球旅游目的地，2014 年公司在深交所成功上市。此后，公司通 过战略合作等方式实现资源整合、全面布局“旅游+”出境服务。2020 年爆发后，公司 国内游业务拓展迅速，市场范围逐步拓宽。经过多年发展，公司在主要城市设立了分子公司 并推动道下沉，拥有超过 2000 家代理客户及数万家合作经营网点，已成为各大线上线下零 售旅行社的主要供应商。 围绕旅游产业链通过多个品牌搭建综合服务平台，公司业务不断延伸。公司业务从旅游批发、 旅游零售、整合营销服务三大核心拓展至国内游，并逐步推出与旅游相关的游学留学、移民 置业、酒店公寓运营、健康医疗等“旅游+”新业态服务。集团下设出境游旅游服务、目的地 服务、移民置业服务、海外教育服务、出境互联网金融服务、大数据等多个品牌，打造全产 业链一体化协同平台。 1.2.引入阿里网络战略投资，管理层多年深耕出境游行业 股权结构稳定，阿里入股达成战略合作。公司实际控制人为冯滨，截至 2023 年 1 月共计持 有公司 18.25%的股权。2020 年 9 月，冯滨向阿里网络转让 5%股份，双方达成战略合作；同 年 11 月公司与阿里旅行分别出资 45%、55%共合资 1.5 亿元，设立杭州阿信网络科技有限公 司，拓展多元化资源供给渠道，赋能数字化转型。截至 2022Q3，阿里网络合计持有公司 11.06% 的股权。 管理层深耕行业多年，在应对市场变化、拓展多元渠道等方面具有丰富经验。管理层多年来 深耕出境游行业，出境游行业从业经验丰富，面对复杂多变的市场具备较强的管理能力和战 略眼光。并且管理层多为公司元老，能够齐心协力明确公司目标、落实公司战略。 1.3.财务分析：下业绩承压明显，出境游业务恢复后有望迎来复苏 以前公司业绩快速增长，收入复合年增长率高达 27%。2013-2019 年，公司抓住境外游 的市场风口，大力发展出境游零售+批发业务，同时业务板块不断拓展，营收从 30.1 亿元增 长至 126.2 亿元，CAGR 达到 27.0%。2018 年受“泰国沉船”事件影响，2020 年后受 影响，业绩受损程度较大。 从收入及利润占比看，公司的主要业务为出境游批发，受影响暂时受阻。公司的收入主 要由出境游零售+出境游批发+整合营销服务三部分构成。2019 年以前，公司收入的最大 贡献业务板块是出境游批发，2019 年出境游批发收入占总收入的比例为 70.9%，出境游零售 收入占总收入的比例为 18.6%。2020 年 1 月 27 日起公司出境旅游团停止发团，业绩受到大 幅冲击，营收、净利润分别同比下滑 87.6%、2257.5%。2021 年整合营销服务已成为公司主要 收入来源，占比达到 62.1%。2022 年前三季度公司共实现营收 2.8 亿元/-42.3%，归母净利润 亏损 1.3 亿元。 短期对公司盈利能力造成严重冲击。2019 年爆发以前，公司毛利率较为稳健，2019 年毛利率达到 9.75%,净利率达到 0.61%。2020-2022 年期间公司毛利率受损严重，部分 费用较为刚性，费用率明显上升。 2.出境游市场：下承压明显，渗透率仍有提升空间 2.1.行业发展：从管制到逐步放松，前出境游人数稳步增长 前国内出境游需求已连续多年增长，有望为后续的出境游复苏奠定客群基础。2015 年以来虽国内出境游人次的增速有所放缓，但整体出境游需求仍保持增长态势，且市场规模 持续大，2019 年中国居民出境人数已达 1.69 亿。2011-2019 年，我国出境游人次的复合年增 长率超过 10%，出境游消费金额的复合年增长率达到 17%。同时，根据亨利护照指数（以免签 证目的地总数量计算），中国护照的全球排名从 2017 年的 85 名提升至 2022 年的 66 名，是 免签落地签增加数量最快的国家之一。随着签证、交通的便利性提升，国内的出境游需求预 计将继续保持稳步提升。 前，出境游旅行社数量、旅行社组织出游人次持续增加。作为出境旅游业的运营主体， 出境游旅行社数量规模快速增长。根据文旅部公告，截至 2022 年，我国获批经营出境旅游业 务的旅行社共有 4774 家。同时，旅行社组织出境游人次也呈快速增长态势，2019 年共组织 出境游 6288 万人次，占总出境游人次 40.7%。 以前我国旅行社出境游业务的收入占比已达到四成。2019 年全国旅行社出境旅游营业收 入和利润分别达到 2145.6 亿元、89.6