晶科能源-市场前景及投资研究报告：TOPCon技术引领，一体化龙头.pdfVIP

证券研究报告 | 公司深度 | 光伏设备 晶科能源(688223) 报告日期：2023年03 月15 日 TOPCon 技术引领者，一体化龙头扬帆起航 ——晶科能源深度报告 投资要点 投资评级: 买入(首次) ❑ 深耕光伏十六载，铸就全球光伏组件龙头地位 公司是全球光伏组件一体化龙头，2018-2021 年，公司归母净利润从2.74 亿元增长至11.41 亿元，三年 CAGR 为60.96%。2022 年，受益于下游需求爆发以及成本改善，公司预计实 现归母净利润29.47 亿元，同比大增158.21%。 ❑ 一体化企业稳坐组件龙头，N 型TOPCon 加速放量 组件环节第一梯队格局稳定，2019-2022 年全球 CR5 分别 43% 、55%、63%、61% ，集中 度呈现持续上升趋势。组件龙头相比二三线企业规模优势显著、成本控制能力更强，且在 品牌渠道、技术布局、国际化布局等方面具备领先优势。2022 年以来N 型技术加速迭代， TOPCon 经济性逐步验证。成本端，根据测算，预计2022 年末TOPCon 组件一体化成本较 P 型仅高 0.02 元/W ；价格端，受益于 BOS 成本摊薄以及发电量增益，TOPCon 组件较 PERC 溢价达到0.07 元/W ；2022 年末TOPCon 电池产能规模达到约95GW。按照目前各企 业的产能规划，预计2023 年末N 型TOPCon 电池产能有望超过300GW。 ❑ 品牌+渠道构筑护城河，一体化产能布局强化竞争力 2022 年，公司一体化程度进一步加深。2022 年底，硅片、电池片、组件产能分别达到 收盘价 ￥15.00 65GW、55GW 和 70GW；且在海外已形成 7GW 的硅片- 电池-组件的一体化生产制造能 总市值(百万元) 150,000.00 力，有助于公司增强和保障针对不同市场的供应弹性。公司连续八年获评“最具可融资 总股本(百万股) 10,000.00 性”组件品牌称号，是全球仅有的两家企业之一，组件产品可靠性行业领先。公司建立 “全球化布局、本土化经营”的销售布局战略，2022Q1-Q3 组件产品实现境外收入357.73 亿 股票走势图 元，境内收入 151.12 亿元，境外占比达到70.30%。 晶科能源 上证指数 ❑ 研发驱动强者恒强，N 型TOPCon 技术先发优势显著 54% 公司坚持高功率高效率道路，累计22 次打破电池和组件效率世界纪录。2022 年12 月，公 40% 26% 司N 型TOPCon 电池实现26.4%的转换效率，过去两年里连续第7 次打破N 型TOPCon 电 12% 池世界记录。公司在TOPCon 的产能投产规模及节奏、量产平均效率、量产成本、出货规 -2% 模等方面均大幅领先行业，先发优势显著，是 TOPCon 领域的领导者和定义者。2022 年 -16% 3 4 5 6 7 8 9 0 2 1 2 3