九丰能源-市场前景及投资研究报告-业务结构调整，能源服务、特种气体业务成长.pdf

证券研究报告 | 2023年03月15日 九丰能源（605090.SH） 买入 业务结构调整，能源服务和特种气体业务成长属性明显 核心观点 公司研究·深度报告 主业为LNG、LPG工业直供，2022年业绩大幅增长。九丰能源2008年成立， 公用事业·燃气Ⅱ 2022年前，公司主要是单一的LNG、LPG贸易公司，LNG、LPG以境外采 购为主，包括长约采购与现货采购。2021年国际天然气价格持续震荡攀 升，在此背景下，公司及时调整优化，最大程度降低市场波动影响，经 营业绩稳步上升。2022年，公司实现归母净利润10.9亿元，同比增长 75.9%。 通过资本运作实现产业拓展，业务结构生较大变化。随着公司收购森泰能 源和华油中蓝，公司业务结构重新划分为清洁能源业务、能源服务业务 和特种气体业务三大版块。资源端持续扩充国内LNG资源，降低单一海 气气源波动风险。2022年，公司顺价能力表现良好，LNG平均单吨毛差 约600元/吨。能源服务方面，将森泰能源的井上作业纳入能源作业服 务，收益摆脱资源市场价格波动风险。 自主可控的氦气壁垒高，利润弹性大。我国氦气产量无法自给自足，对外依 存度常年处于90%以上。公司依托天然气供应优势，布局自产BOG（闪蒸汽） 提氦业务，上游成本可控。森泰的氦气销售方式以经销商分销的方式为主， 而九丰能源具有多年工业直销服务经验，未来有望突破单一的经销商分销模 式，实现氦气直销。 积极布局现场制氢，实现氢气在工业侧直销。氢能是现代能源体系重要的 资料 ：Wind、国信证券经济研究所整理 组成部分，氢气利用领域广泛，预期未来需求量提高。公司瞄准工业侧 相关研究报告 现场制氢售氢，为用户提供氢气一体化服务。 《九丰能源（605090.SH）-积极扩张上游“陆气”资源，布局下 游氢氦业务》——2022-11-07 风险提示：LNG/LPG市场波动、氦气价格波动、下游需求减弱、商誉减值 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为264.9、 308.1、348.8亿元，归属母公司净利润13.7、16.6、19.5亿元（前值 12.7、15.8、15.7），归母净利润年增速分别为25.5%、21.6%、17.0%。 给予清洁能源业务11倍、能源服务业务22-24倍、特种气体业务27-29 倍PE，对应31.08-32.25元/股合理价值，较当前股价有27.3%-32.1% 的溢价，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18,488 23,954 26,493 30,812 34,879 (+/-%) 107.4% 29.6% 10.6% 16.3% 13.2% 净利润(百万元) 620 1090 1368.34 1664.10 1946.98 (+/-%) -19.3% 75.9% 25.5% 21.6% 17.0% 每股收益（元） 1.40 2.46 2.19 2.66 3.11 EBIT Margin 4.6% 4.9% 6.0% 6.2% 6.6% 净资产收益率（ROE） 10.8% 15.7% 16.6% 17.0% 16.8% 市盈率（PE） 17.2 9.8 11.0 9.0 7.7 EV/EBITDA