华懋科技-市场前景及投资研究报告：中国汽车被动安全系统龙头，光刻胶市场.pdf

2023 年3 月16 日 公司研究 中国汽车被动安全系统龙头，积极布局光刻胶市场 ——华懋科技（603306.SH）首次覆盖报告 要点 增持（首次） 当前价：40.13 元 华懋科技：中国汽车被动安全领域龙头。公司是汽车被动安全领域的龙头企业， 主营业务产品线覆盖汽车安全气囊布、安全气囊袋以及安全带等被动安全系统部 件。公司投资徐州博康，控股东阳华芯，积极布局光刻胶业务，光刻胶业务有望 步入高速成长通道。 汽车被动安全业务：产能、客户双轮驱动，电车业务快速增长。根据公司年报， 2021 年发达/发展中市场单车安全类产品价值约为310、200 美元，2024 年全 球和中国汽车被动安全系统市场规模将增长至约250、62-77 亿美元，其中华懋 科技国内市占率约37%。产能布局方面，目前已建成厦门工厂总产值约20 亿元、 越南工厂总产值约为2.7 亿元的两大基地，公司拟发行可转债募资10.5 亿元用 于扩建越南基地和厦门基地，以匹配国内及国外新能源车的市场增量需求。客户 方面，公司新能源车客户主要包括比亚迪、金康赛力斯、蔚来、小鹏、零跑等。 公司产品战略定位于高端化、国产化和新能源化三个方向，2022 年前三季度， 公司来自新能源整车厂的收入占总收入比例约25%、同比增长达到254%。 光刻胶业务：投资徐州博康，控股东阳华芯，步入高速成长通道。华懋科技持有 徐州博康26.21%股权，并与徐州博康、东阳金投及上市公司实际控制人之一袁 晋清共同设立合营企业东阳华芯积极布局光刻胶产业。徐州博康光刻胶产品定位 市场数据 于中高端半导体芯片制造领域，目前已经实现向部分国内射频芯片IDM 厂商及 总股本(亿股) 3.21 科研院所量产供货，在国内主要晶圆制造厂处于客户验证阶段。目前徐州博康研 总市值(亿元) ： 128.63 发、生产的光刻胶产品主要包括6 款ArF 光刻胶、13 款KrF 光刻胶、11 款Iline 一年最低/最高(元) ： 22.41/45.80 近3 月换手率： 91.04% 光刻胶，另有60 多款IC 光刻胶处于研发改进阶段。另外，东阳华芯拟在浙江省 东阳市投资建设全新的“年产8000 吨光刻材料新建项目”，生产光刻胶及其配 股价相对走势 套试剂，以进一步增加公司在光刻胶领域的布局。 41% 盈利预测、估值与评级：公司第一增长曲线汽车被动安全业务快速放量，产能布 局和客户拓展有望驱动快速成长；第二增长曲线光刻胶业务高速拓展，未来国内 24% 光刻胶国产化的空间巨大，公司光刻胶业务高增长可期。我们预测公司 7% 2022-2024 年的营业收入分别为15.97/21.60/29.06 亿元，归母净利润分别为 -10% 1.95/3.73/5.94 亿元，当前股价对应PE 为66/34/22 倍，首次覆盖，给予 “增 -27% 持”评级。 03/22 06/22 09/22 12/22 华懋科技 沪深300 风险提示：公司主要产品出现质量问题的风险；下游主要客户集中的风险；晶圆 厂客户验证或导入进度不及预期的风险；长期股权投资减值风险。 收益表现 公司盈利预测与估值简表