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现金流量质量分析 筹资活动产生的现金流量的质量分析： 〈1〉如果筹资活动产生的现金流量大于零，则须关注：筹资与投资及经营规划是否协调？ 〈2〉如果筹资活动产生的现金流量小于零，则须关注：企业是否面临偿债压力而又缺乏新的筹资能力？企业是否无新的投资发展机会？ * 第三十一页，共五十九页。 财务报表分析预警的例子 银广夏（000557）事件 蓝田股份事件 * 第三十二页，共五十九页。 财务危机的预警方法——财务报表分析法 最为典型的应用是财务比率分析 三大财务报表 偿债能力分析 经营能力分析 获利能力分析 资本结构分析 成长能力分析 现金流量分析 * 第三十三页，共五十九页。 财务危机的预警方法——单变量预警分析方法 单变量模型法是指运用单一变量，个别财务指标来预测财务风险大小的方法。 最早的财务危机预测研究是Patrick(1932)所作的单变量破产预测模型，研究发现，判别能力最高的是净利润/股东权益和股东权益/负债两个比率，而且在经营失败前三年这些比率就呈现出显著差异。 * 第三十四页，共五十九页。 单变量预警分析方法 Beaver（1966）选择了行业规模相当的已经破产和正常运营的两组158家公司，通过对破产前5年的29个财务比率进行比较，发现在破产前5年就有比率警报，而且这些比率会迅速恶化，尤以最后一年为最。 在这些比率中，以现金流量/债务总额的预测作用最强，在破产前一年里，其预测准确度达到87％。 * 第三十五页，共五十九页。 财务危机的预警方法——多变量预警分析方法 Z值判定方法（Altman，1968） 判别函数如下： X1—营运资金/资产总额 X2—留存收益/资产总额 X3—息税前收益/资产总额 X4—权益市值/负债账面价值 X5—销售额/资产总额 * 第三十六页，共五十九页。 Z值判定方法 * 第三十七页，共五十九页。 ZETA 模型 ZETA模型用于预测5年和1年之后的财务危机企业时，精度分别是70％和91％，而且对相同样本的比较分析说明，ZETA模型明显优于Z模型。 * 第三十八页，共五十九页。 财务危机的预警方法——逻辑回归判别方法 Logit 模型 Ohlson(1980)以1970年至1976年间105家失败公司为样本，运用了logit模型来建立财务预警模型，结果表明，企业的规模大小、财务结构（负债比率）、经营绩效（资产收益率或运营资金比率）以及流动性（流动比率、速动比率）等4个因素与企业发生财务危机的概率具有高度的相关性。 * 第三十九页，共五十九页。 我国上市公司财务危机预警实证分析 研究样本的设计 财务危机预警指标与研究变量的选择 财务危机预警模型的设计 财务危机预警模型的实证分析 * 第四十页，共五十九页。 一. 研究样本的设计 样本的选择背景 中国证监会于1998年3月发出通知,要求沪深两个证券交易所应对状况异常的上市公司实行股票交易的特别处理(special treatment, 简称ST)。 * 第四十一页，共五十九页。 一. 研究样本的设计 样本的选择背景 状况异常主要为两类：一是“财务状况异常”，包括“连续两年亏损”或“每股净资产低于股票面值”；二是“其他状况异常”，主要指自然灾害、重大事故等导致公司生产经营活动基本终止，公司涉及可能赔偿金额超过本公司净资产的诉讼等情况。 * 第四十二页，共五十九页。 * 财务危机预警分析 * 第一页，共五十九页。 财务危机（financial distress） 财务危机，亦称为财务困境或财务失败，是指企业由于营销、投资、财务安排或不可抗拒因素的影响而使经营循环和财务循环无法正常运转，使企业面临无法按时偿还债务本息的窘境。 * 第二页，共五十九页。 国内外对财务危机的典型定义 Beaver（1966）其79家“财务危机”样本中，包括59家破产公司、16家拖欠优先股股利，3家拖欠债务，1家银行透支。 Froster（1986）将财务危机定义为 “除非对经济实体进行大规模重组，否则就无法解决的严重变现问题”。 * 第三页，共五十九页。 国内外对财务危机的典型定义 Ross等(1999) 从四个方面定义企业的财务危机： 企业失败，即企业清算后仍无法支付债权人的债务； 法定破产，即企业或债权人向法院申请破产； 技术破产，即企业无法按期履行债务合约付息还本； 会计破产，即企业的账面净资产出现负数，资不抵债。 * 第四页，共五十九页。 国内外对财务危机的典型定义 赵爱玲（2000）提到企业面临的财务危机一般具有以下具体表现形式： 负债率过高 现金流量入不敷出 无力偿还到期债务或按时支付利息 再融资能力丧失 产品销路不畅，存货积压，资产周转速度明显下降 应付款明显增多，并因资金短缺、信誉下降而使原材料采购发生困难 投资