社会服务行业2023年度策略：优化预期渐明，复苏趋势有望边际向好.docxVIP

社会服务行业2023年度策略：优化预期渐明，复苏趋势有望边际向好 社会服务行业复盘及展望：复苏仍存波动，边际向好 方向明确 股价复盘：随疫情和政策预期波动，弱市之下抗跌属性凸显 社服板块行情主要受疫情和事件催化下的预期变化影响而波动，年初以来超额收益显著，景区接 棒酒店领跑板块。在市场发生较大调整的背景下，消费者服务指数（中信）年初截至 11 月 7 日累 计下跌 4.7%，而同期沪深 300 累计下跌 23.6%，超额收益较为显著。虽然 3-4 月、9-10 月社服 板块随疫情和大盘调整，但随后随着疫情平稳和政策预期实现迅速反弹，波动之中韧性明显。社 服行业各子板块中，年初截至 11 月 7 日景区板块累计上涨 9.8%领跑行业，酒店板块上涨 0.3%延 续韧性，旅游零售（免税）下跌 12.2%、餐饮板块下跌 7.7%、人力资源服务板块下跌 29.0%。市 值较大、机构持仓较多的标的中，除中青旅、九毛九、百胜中国-S 年内为正收益外，其他个股年 内均有不同幅度下跌。 全行业和消费板块的相对表现实现反转，弱市之下抗跌属性较强。社服板块 2022 年初至今表现 在 30 个中信一级中排名第 3，跌幅远小于食品饮料、家电、轻工、医药，在大消费板块中表现靠 前，而 2021 全年社服板块跌幅达 24%，在所有中信一级行业中排名垫底。相对表现反转背后， 我们认为主要与市场风格和疫情对各行业景气度的边际影响有关。 除免税外，A 股其他子板块股价对疫情反应逐渐钝化，港股餐饮仍对疫情和海外市场β敏感。我 们在 21 年 12 月的年度策略报告中提出，由于风格轮动、学习效应和市场更愿意对远期业绩复苏 定价，酒店、景区短期股价对疫情反应有望逐渐钝化，去年底至 2 月上海疫情尚未发生时，随着 旅游出行客流恢复，基本面略有恢复之下，市场对防疫措施优化的预期升温，同时随着 21 年 12 月之后新能源为代表的成长板块调整，市场对于低估值、困境反转相关标的的关注度提升，因此 景区领涨社服板块，酒店、免税虽然绝对涨幅不明显但亦跑赢大盘。3 月上海疫情后，免税 Q2 业 绩受到明显冲击，因此股价调整幅度较大；而景区、酒店表现对当期业绩不敏感，投资者更多是 根据复苏后的业绩空间进行定价，因此今年疫情反复对基本面影响远大于此2021年几轮疫情，但 股价韧性强。6 月底“第九版”防控方案、11 月初优化防疫措施“二十条”出台前后，政策预期 升温，各子版块均出现明显反弹。港股餐饮酒店除对疫情更敏感外，也受海外流动性、风险偏好 等β因素影响较大。 基本面回顾和展望：疫情冲击显著，着眼管控措施优化后的复 苏节奏 疫情影响下出行链持续承压，本地周边韧性强于远途跨省。2022 年 3-5 月上海疫情对全国旅游出 行冲击严重，清明/五一/端午假期国内旅游收入分别恢复至 19年同期的 39%/44%/66%，6 月之后 随着上海解封和多地优化管控措施，暑期旅游迎来快速反弹，但 8 月下旬之后随着多地疫情再次 反弹、9 月 10 日至 10 月 31 日乘坐飞机高铁需 48 小时核酸阴性结果等政策，出行链复苏再度回 落。据文旅部，2022 年国庆节假期 7 天全国国内旅游出游 4.22 亿人次，同比减少 18.2%，按可 比口径恢复至 2019 年同期的 60.7%，实现国内旅游收入 2872.1 亿元，同比减少 26.2%，恢复至 2019 年同期的 44.2%。据携程《2022 年国庆假期旅游总结报告》，今年国庆各地倡导居民“就 地过节”。本地游、周边游、短途游主导国庆假期旅游市场。国庆 7 天，本地、周边旅游订单占 比达 65%，本地周边人均旅游花费较去年国庆增长近 30%；美团数据显示，国庆长假期间本地业 态的日均消费额相比“五一”假期增长 34%，同比 2019 年黄金周增长 52%。 民航客运量下降显著，餐饮受到疫情和消费力下降双重扰动。22 年 3 月和 4 月全国民航客运量仅 为 19 年同期的 29%和 15%，远途出行受疫情影响严重，即使在恢复较快的 7、8 月也仅恢复至 19 年同期的 57%/53%，远途出行恢复力度弱于本地周边。与 21 年下半年情况类似，餐饮复苏依 然受到疫情和消费力的双重扰动，22 年 3-5 月全国餐饮社零较 19 年同期分别下降 13%/20%/17%， 6-7 月小幅回暖后，8-9 月同比 19 年同期下降 2.8%和 0.1%。 宏观经济受疫情影响显著，居民消费力承压。2021 年疫情对社服板块的冲击主要在于疫情反复带 来的出行和消费场景限制，更多程度上是一次性冲击；但今年以来疫情波及的省市与人口范围明 显扩大，对全国整体宏观经济亦造成压力，或对居民消费力和消费信心造成持续影响，旅游、餐 饮等作为可选消费，需求端在经济下行周