基于情绪指标VIX的择时策略.pdfVIP

中信期货研究|金融工程专题报告 这是我们 “指增中性”专题系列的第一篇，后续我们将从量化视角针对指数 增强/中性策略的标的分析、因子构建、择时对冲等相关问题提供解决方案。 一、尖峰厚尾风险与防范 金融研究中，较常见的假设包含“单一资产或投资组合的对数收益率服从正 态分布”这一点。但现实中与该假设不符的情况时有发生，即相应的收益率分布 偏离正态分布，市场较频繁地见证极端收益率的出现。特别是金融市场近来频发 的风险事件使得资产价格出现大幅下跌的频率比正态分布所预期的明显更高。 投资组合出现极端收益率的风险则被定义为尖峰厚尾风险，而市场中的资产 收益率通常被认为是尖峰厚尾分布。分布的中心越尖、尾部越厚，出现极端收益 率的概率越大。发生尖峰厚尾风险时，存在的危害有以下几点：1.较大亏损出现 的情况将迫使投资者短期大量赎回资金，从而导致组合管理者被迫出售资产、加 大市场的压力、影响后续反弹的参与程度；2. 较大回撤出现的隐忧，这将影响资 产的长期收益；3.资产的波动率等风险指标抬升。因此，投资组合管理中不可回 避的一个重要问题就是预期外的尖峰厚尾风险的识别与化解。 图表1：对数收益率的尖峰厚尾 资料来源：同花顺 iFind、中信期货研究所 常见的方法有3 大类： 第 1 大类是股票策略，将波动因素加入股票选择的 考量之中，尽可能使组合保持在较低的波动水平，这种方法是通过降低组合的波 动来减少尖峰厚尾风险，但在股市发生危机时仍有可能面临较大回撤；第2 大类 是通过资产配置方式，配置多个相关性较低的资产或降低风险资产的权重来防范 单一资产突发风险对整个组合的影响；第3 大类是以期权等衍生品作为对冲的工 具，通过持续 “保险”来精准对冲尖峰厚尾风险。 本报告从第3 个角度出发，在金融衍生品方法的大框架下尝试回顾整理并代 码实现了基于期权数据的情绪指标 VIX，同时将该指标运用到股指期货上进行了 请务必阅读正文之后的免责声明 3 / 18 mNtQpPnMwPxPqPqQnOoOoP9P9R9PoMrRoMtQkPoOsRkPpPmN7NnMsPNZoNwOMYmMtP 中信期货研究|金融工程专题报告 相应的择时策略的尝试。我们具体考察3 个例子，分别是组合1—— “500etf 期 权+500etf 基金+中证500 股指期货”、组合2—— “中证1000 指数期权+1000etf 基金+中证1000 股指期货”和组合3—— “沪深300 指数期权+300etf 基金+沪深