20230427-中信证券-港股流动性专题系列之二：外资流出、南向抄底时，谁是“聪明钱”？.pdfVIP

外资流出、南向抄底时，谁是“聪明钱”？ 港股流动性专题系列之二 ｜2023.4.27 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 复盘历史上南北向资金背离时期的资金行为及市场表现，在此期间，港股市场 往往处于各因素承压的持续下行期。但从资金行为看，南向资金往往存在调仓 及资金轮动行为，在阶段性流入时增配成长及大金融板块，流出时增配防御性 及部分顺周期板块。而外资则始终仅偏好成长及具备稀缺性的多元金融板块。 当南向持续流入而外资流出时期后，港股市场往往会迎来阶段性的上涨。结合 南向及外资配置偏好，及后续市场上涨时期各板块表现来看，南向资金或为真 正的“聪明钱”。综合近期南北向资金、港股外资走势及市场表现，建议关注 联系人：徐广鸿 两条主线：1）成长板块中的硬科技及医药，包括半导体、技术硬件及创新药； 海外策略首席 2）“中特估”主题下的相关板块，如电信、建筑、金属等。 ▍ 南北向资金阶段性走势背离多发生在港股市场持续下跌时期，南向持续流 入往往受宏观因素影响更强。继 《港股流动性专题系列之一—外资增配、 南向流出阶段的投资者行为》 （2023-2- 19）后，我们复盘了历史上南向持 续流入而北向及港股外资持续流出的阶段，共有六个时期。在此期间，港 股市场亦处于各因素均显著承压、市场持续下跌的阶段。但对比来看，当 南向阶段性流入时，往往多处于宏观因素影响更强的时期，如外围货币紧 缩风险、疫情爆发时期及中美关系风险等。而外资阶段性流入时，往往受 王一涵 策略分析师 行业因素影响较多，如国内产业监管趋严时期。 S1010522050002 ▍ 南向阶段性流入且外资流出时期，南向资金增配成长及大金融板块，而外 资普遍流出。具体来看南向流入而外资流出时期的港股投资者行为，南向 资金在此期间对成长板块配置偏好极强，尤其如信息技术行业中的互联网、 游戏；医药中的创新药、中药；可选消费中的零售业等。另外，金融板块 亦获南向资金青睐，但近年来成长性更强的多元金融逐渐相对银行更加受 到南向资金的增配。而外资则在各个板块呈普遍流出趋势。综合来看南北 向资金背离时期的资金流行为，无论南向阶段性流入或流出，均显示出一 定的调仓行为及资金轮动效应；而外资则始终对防御性及顺周期板块配置 偏好较弱，流入时期仅偏向配置成长板块及大金融（主要是多元金融）。 ▍ 南向流入且南北向资金背离时期，南向资金或为真正的“聪明钱”。历史 上南向持续流入而外资流出时期结束后，港股市场往往会迎来阶段性的上 涨。平均来看，六个资金背离时期后的阶段性上涨平均持续约为57 天，恒 生综指的平均涨幅约为 15.5% 。分行业来看，在后续的上涨行情中，成长 板块平均涨幅较高，信息技术、可选消费、