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现在我们考虑市场组合中的任一项风险资产j，由该项风险资产和市场投资组合M构成一个新的投资组合P‘，如图2-15所示。 在这一新的组合里，风险资产j的份额为λ，则市场投资组合M的份额为1－λ。 由于在市场投资组合M中，风险资产j占有 的份额，所以，在新的投资组合P‘内，风险资产j的份额为λ+ ，因此，新的投资组合不是一个最佳投资组合。 jMj表示新的投资组合P‘ 1．CAPM模型的导出 第六十二页，共九十九页。 第六十三页，共九十九页。 资本市场线（CML）在M点的斜率为 于M和j可能组合的期望收益率和组合标准差有 上式得在M点的M j线斜率为 第六十四页，共九十九页。 当λ＝0时， ， 在M点两线斜率应该重合为一，所以有，即： 第六十五页，共九十九页。 证券市场线（SML） 也是证券市场线（Security Market Line，SML）的表达式。该式表达了证券资产j的期望收益率（ ）是无风险收益率（ ）和风险补偿率（ ）之和。 第六十六页，共九十九页。 2．证券市场线（SML） SML也是证券市场线（Security Market Line，SML）的表达式。 该式表达了证券资产j的期望收益率（ ）是无风险收益率（ ）和风险补偿率（ ）之和。 风险补偿率是受两个因素共同作用： 一是贝他系数（ ） 二是市场风险补偿率也（即风险溢价） ，即证券市场线（SML）的斜率，它反映的是风险的市场价格。 第六十七页，共九十九页。 第六十八页，共九十九页。 3．SML与资本市场均衡 在均衡市场中，市场所有证券的按其交易价格所反映的该证券的预期收益率水平均应与证券市场线相吻合。 如果市场上某一股票A的市场交易价格偏高，即该股票的市场价格高于其均衡价格状态下的股票价值的水平，使得持有该股票的投资者的预期收益率偏低。 同样，对于股票价格偏低的B股票来说，因为持有其的投资者的预期收益率水平偏高。 第六十九页，共九十九页。 第七十页，共九十九页。 1.当 ＝－1时 两项资产组合投资的期望收益率和组合标准差在＝－1时有 当时 时， ， 可以计算出此时的资产组合比例及期望收益率分别为： 第三十页，共九十九页。 当 ， 时，资产 A1和A2的投资组合为线段AA1，此时的投资组合标准差为： 当 ， 时，资产 A1和A2的投资组合为线段AA2，此时的投资组合标准差为： 第三十一页，共九十九页。 对标准差为0到 的任何一投资组合，如图2-5上相同水平，在AA2投资组合上的N点收益率要大于AA1投资组合上M点的收益率。所以AA1不是投资组合的有效组合，只有线段AA2上的组合才是投资组合的有效组合（Efficient Portfolio），为投资组合的有效集。 组合收益率和标准差与个别之间为线性关系。 比如达到时 ，这时的投资组合处于A的位置，投资组合的风险程度为零，即 ，该投资组合获得了一个无风险的确定性收益 。 第三十二页，共九十九页。 第三十三页，共九十九页。 2.当 ＝1时 两项资产组合投资的期望收益率和组合标准差在＝－1时有 这时，投资组合不存在最佳投资组合问题，因为连接两点A1、A2的线段A1A2上任一点都是有效组合，只不过每一点代表不同的组合投资，表示与某一期望收益率相对应的标准差的组合。 这种投资组合表明，只要增加风险大的资产的配置，投资组合的风险和收益按此比例增加。图2-6所示。 第三十四页，共九十九页。 第三十五页，共九十九页。 3.当 ＝0时 两项资产组合投资的期望收益率和组合标准差在＝0时有 根据式（2-14）投资组合的方差与资产组合比例之间的关系，求对的导数，有： 第三十六页，共九十九页。 根据式（2-15），当 时，有 并代入（2-14）有： 此时，投资组合P收益率为 弧线段QA2上的组合才是有效组合，为投资组合有