《计算机财务管理》06 资本结构与筹资决策(1).pptVIP

资本结构与筹资决策（一）财务杠杆 资本结构 资本结构是指公司各种资本的构成及其比例关系。 长期债务资本主要包括：长期借款和债券等 权益资本主要包括吸收直接投资、优先股和留存利润等。 资本结构问题总的来说是债务资本比率问题。 资本结构合理与否在很大程度上决定企业偿债和再筹资能力的大小，决定企业未来盈利能力的大小，成为影响企业财务形象好坏的重要指标。 财务杠杆原理 若企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润则转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。这便是财务杠杆的利益所在！ 财务杠杆衡量指标 财务杠杆的作用和后果 投资利润率大于负债利润率时。财务杠杆将发生积极的作用，其作用后果是企业所有者获得更大的额外收益。 投资利润率小于负债利润率时。财务杠杆将发生负面的作用，其作用后果是企业所有者承担更大的额外损失。 资本结构与权益资本收益率 无税收的情形 资本结构与企业价值 有两家公司A和B，它们的资产性质完全相同，每年创造的EBIT均为1000万元，但资本结构不同：公司A的资本全部由股权构成，共100万股；公司B的资本分别由4000万元负债和60万股的股权构成,已知公司B发行的债券年利率为8%。社会要求的预期收益率为10%。 （1）判定公司B的股票价格是多少？ （2）计算公司B的权益资本成本。 （3）计算公司B的加权平均资本成本。 A公司价值=D+E=6700万元 （1）息税后利润 （2）利息 资产定价方法：收入资本化法 公司B的投资者：股东、债权人 公司B为投资者创造的现金流？ （1）公司B为股东创造的现金流？ （2）公司B为债权人创造的现金流？ 息税后利润： （1-T）·（EBIT-利息） 公司B为投资者创造的税后现金流为： 税后利润+利息 =（1-T）·（EBIT-利息）+利息 =（1-T）·EBIT + T·利息 = 670万元+0.33×320万元 = 670万元+105.6万元 相对于无债务公司而言，增加的现金流是由债务引起的，因此采用债务利息率折现，得其价值为： 105.6/8%=1320万元 （实际上这是政府减少了对企业价值的分享。） 公司B为投资者创造的税后现金流为：税后利润+利息 公司B的现金流为：（1-T）·（EBIT-利息）+利息 =（1-T）·EBIT + T·利息= 670万元+0.33×320万元 =670万元+105.6万元 增加的现金流是债务引起的，因此采用债务的利息率折现，得其价值为：105.6/8%=1320万元。（实际上这是政府减少了对企业价值的分享。） 企业总价值（万元） 10000 10000 B公司 A公司 债权人价值（万元） 4000 0 政府分得的价值 1980 3300 股东价值 4020 6700 3300-1320=1980 6700+1320=8020=4000+4020 企业总价值（万元） 10000 10000 B公司 A公司 债权人价值（万元） 4000 0 政府分得的价值 1980 3300 股东价值 4020 6700 B公司价值=4000+4020=8020万元 假如定义公司价值为：D+E B公司价值=A公司价值+1320万元 * * * * * * * * * * * * * * * * * 若企业投资收益率小于负债利率，那么负债所产生的利润不足以弥补负债利息，还需利用权益资本所取得的利润来弥补，甚至都不足以弥补，而不得不以减少权益资本来偿债。这便是财务杠杆损失的本质所在！ 财务杠杆系数 =息税前利润/(息税前利润-资本总额×负债比率×利息率) =息税前利润率/（息税前利润率-负债比率×利息率） 无税收的情形 有两家公司A和B，它们的资产性质完全相同，每年创造的EBIT均为1000万元，但资本结构不同： 公司A的资本全部由股权构成，共100万股 公司B的资本分别由400万元负债和60万股的股权构成,已知公司B发行的债券年利率为8%。 社会要求的预期收益率为10% （1）判定公司B的股票价格是多少？ （2）计算公司B的权益资本成本。 （3）计算公司B的加权平均资本成本。 例题 （1）由于A和B公司创造的现金流（EBIT）一样，所以整体市场价值一样。 A公司的市场价值=B公司的市场价值=1000/10%=10000万元。 B公司债务的市场价值=4000万元。 那么，B公司权益的价值为10000-4000=6000万元。 则B公司股价为6000万元/60万=100元。 （