新乳业-市场前景及投资研究报告-鲜奶行业势能，区域龙头优势.pdfVIP

公 司 研 证券研究报告 ＃industryId＃ 究 ＃industryId＃ 乳品 ＃investSuggestion＃ ＃ ＃dyCompany＃ investSug 新乳业 （002946 ） (gestionCh 000009 ＃title＃ 增持 维持） 鲜奶行业势能向上，区域龙头优势积聚 ange＃ ＃createTime1＃ 2023 05 16 年 月 日 投资要点 深 ＃marketData＃ ＃summary＃ 市场数据  鲜奶赛道成长空间大，区域市场渗透率有望提升。2011-2021 年我国低温鲜 度 日期 2023-05-16 奶市场规模CAGR 约10%，在整体白奶消费中占比从21.5%提升至27.5%。 研 收盘价（元） 15.85 对比海外，美日韩英等国鲜奶占比高达90%+，主要系奶源分布均匀、冷链 建设完善、当地消费习惯。长期看人均低温鲜奶消费量指标，我国较日韩有 究 总股本（百万股） 866.58 6倍以上的提升空间。区域分布来看，当前我国低温奶市场发展不均，人均 报 流通股本（百万股） 845.36 GDP更高、消费力更强的区域鲜奶渗透率更高。同时，我国处在新型城镇化 净资产（百万元） 2507.89 进程中，冷链、仓储、渠道体系下沉将激发各地级市、县级市低温市场增长 告 潜力。 总资产（百万元） 9455.07 每股净资产（元） 2.78  低温赛道格局分散，区域割据特征明显。一方面，低温奶具有短保特点，对 ：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 冷链要求高，区域乳企往往能做到牧场-工厂-销区相匹配，区域优势更强。 另一方面，地方乳企通常有订奶入户的传统，并长期与当地学校、企业合作， 有较好的口碑积累，故而形成鲜奶行业分散的竞争格局。2021 年我国低温鲜 ＃relatedReport＃ 相关报告 奶CR3/CR5 市场份额约为35%/46%，其中光明、蒙牛、三元和新乳业市占 22 23Q1 率分别为20%/8.3%/6.7%/6%。大部分鲜奶消费为主的海外国家同样如此， 《新乳业： 年顺利收官， 利润率如期提升》2023-04-26 2022 年日 / 美/ 英 CR3 分别为 34.6%/13.3%/15.8% ，CR5 分别为 《新乳业：内生精耕，利润率提 38.5%/18.8%/18.1%。相较于单一品牌区域扩张，并购整合的战略在鲜奶行业 升潜力大》2023-02-07 中更行之有效，乳企通过并购可快速汇集不同区域的奶源、工厂、渠道资源， 《新乳业：抢占鲜机，未来可期》 借助本土品牌势能拓展客群，由点及面，更高效地布局全国化版图。 2021-07-19  低温鲜奶盈利模式与常温奶不同，对于供应链管理、产品退损率、终端周转 效率等方面更为苛刻，优质乳企可实现高个位数乃至双位数净利率水平。1）