天秤的两端：巴西糖醇比专题研究.pdf

中信期货研究|农业专题报告（白糖） 目录 摘要： 1 一、天秤的两端：糖醇比4 1、糖醇比的由来4 2、糖醇比的影响7 二、天秤的倾斜：糖醇油的交织9 1、巴西至少需要多少吨甘蔗用来制醇？9 2、机会成本：糖醇油的交织 10 三、如何展望巴西23/24 榨季的制糖节奏 17 1、最大化制糖比例如何？ 17 2、巴西新榨季制糖比节奏如何？ 17 四、全球和巴西产量预测 19 五、风险提示20 免责声明21 2 / 21 中信期货研究|农业专题报告（白糖） 图表目录 图 1：巴西燃料乙醇产量以及消费量（单位：百万桶，千吨油当量） 4 图 2 ：政府规定的乙醇汽油掺兑比 5 图 3：巴西燃料乙醇汽车技术变迁 5 图 4 ：巴西汽车保有量（单位：万辆） 6 图 5 ：巴西新发牌照数量（单位：万辆） 6 图 6 ：甘蔗制糖工艺和过程 6 图 7：巴西历年产糖量 7 图 8 ：巴西甘蔗收获面积（单位：百万公顷） 8 图 9 ：巴西甘蔗单产变化 8 图 10：巴西榨季制糖比 8 图 11：巴西榨季出糖率 8 图 12：糖价-乙醇折糖价和双周制糖比（单位：美分/磅） 9 图 13：巴西灵活燃料汽车保有量和渗透率（单位：万辆） 10 图 14：巴西制醇量/灵活燃料汽车保有量（单位：百吨/辆） 10 图 15：WTI 原油现货价、原糖现货价和燃料乙醇现货价（单位：美元/桶，十美分/磅，美元/加仑）11 图 16：糖价-乙醇折糖价（单位：美分/磅） 12 图 17：原油价格变动对原糖价格影响的逻辑链条 12 图 18：圣保罗地区醇油比价 13 图 19：原油价格和美国基础货币数量（单位：元/桶，十亿美元） 14 图 20：ZEW 欧元区和美国经济景气指数（单位：百吨/辆） 14 图 21：美国和欧元区PMI 14 图 22：美国CPI 同比和布伦特原油结算价（单位：元/桶） 14 图 23：2022 年原油主产区分布 15 图 24：2021 年原油主要消费地区分布 15 图 25：OECD 商业油品库存与Brent 油价 15 图 26：道琼斯工业指数和同比和布伦特原油价格同比 16 图 27：美元指数与布伦特原油价值 16 图 28：原油价格变动对原糖价格影响的逻辑链条 16 图 29：巴西历史制糖比节奏变化 18 图 30：全球食糖产量和消费量（单位：百万吨） 19 图 31：全球食糖产消盈余（单位：百万吨） 19 图 32：巴西榨季制糖比 19 图 33：巴西榨季产糖量（单位：万吨） 19 表1 ：各种原料燃料乙醇的成本比较（单位：美元/加仑） 7 表2 ：23/24 榨季巴西糖产量及产消盈余对巴西糖醇比敏感性分析 8 表3 ：巴西采取甘蔗制醇的原因 17 3 / 21 nMmPoOqMmMtNoPrNuMqOqP9P8QbRpNnNoMmPlOqQqNeRmPrQ7NrQqNvPrMoPuOqRxO 中信期货研究|农业专题报告（白糖） 一、天秤的两端：糖醇比 1、糖醇比的由来 糖醇比的概念是指