企业投资规划与评估之资本预算.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * NPV 法之可能缺點 ? 預測未來的現金流量與實際發生之現金流量有落差. But, 我們可以不去預測嗎 ? 資金成本計算不易? 未來是會改變的 = 風險管理 (1) 收入端 : 期貨、遠期合約 (2) 成本端 : 期貨、遠期合約 (例: 建築材料成本控制 : 買進並持有) (3) 實質選擇權 對策略型投資案or連續性之投資案 … 第三十一页，共五十四页。 * 原始投資 收入 營運成本 折舊 稅前淨利 所得稅(20%) 稅後淨利 ($50,000) $100,000 (70,000) (10,000) 20,000 (4,000) $16,000 100,000 (70,000) (10,000) 20,000 (4,000) 16,000 80,000 (60,000) (10,000) 10,000 (2,000) 8,000 120,000 (90,000) (10,000) 10,000 (2,000) 8,000 150,000 (120,000) (10,000) 20,000 (4,000) 16,000 t = 0 t = 5 t = 4 t = 3 t = 2 t = 1 加權平均資金成本 = 20%. 我們應該投資這個案子 ? 營運資金 10,000 12,000 13,000 13,000 15,000 15,000 Eg: 第三十二页，共五十四页。 * 解: NPV 法: 步驟 1: 求得現金流量. 步驟 2: 決定資金成本 步驟 3: 計算所有期間的淨現金流量. 步驟 4: 需考慮changes in working capital 步驟 5: 算 NPV 0 ? 第三十三页，共五十四页。 * (續上頁) 折舊並不是現金流量. ∴在 t=0：淨現金流量= -50,000–10,000 (營運資本) = -60k (1k = 1,000) t=1：淨現金流量= 100k-70k–4k–2k = 24k t=2：100k–70k–4k–1k = 25k t=3：18k t=4：28k – 2k = 26k t=5：26k+ 2k (殘值) + 15k = 43k 使用 NPV 法, NPV = = $17,597 0 ? 接受這個案子. 第三十四页，共五十四页。 * 例: 二投資計畫 L, S之 現金流量 如下: K=10 % S,L為獨立(不互斥) (如一土地開發案) IRR(內部報酬率)法 可能之分析法：L:cash inflow=100+300+400+500=1,300. Cash outflow=1000. So,profit=$300. Return = 300/1000/4 years = 7.5%: 恰當嗎 ? 英美法系：Mis-representation. Subject to penalties. 大陸法系：Not illegal. 專案 L 0 1 2 3 4 -1000 100 300 400 500 專案 S 0 1 2 3 4 -1000 500 400 300 100 第三十五页，共五十四页。 * IRR IRR = 一投資之以現金流量為基礎的『報酬率』 例如： t = 0 1 -1,000 1,200 報酬率= ? 結論：IRR = 使得 = 之折現率 第三十六页，共五十四页。 * 如上例, 專案 S 和 L , IRR =? 解. IRR S = 14.5% 10% (?NPV0) IRR L 10% (? NPV 0) 例: 一專案現金流量如下: IRR = ? 資金成本=15%. 我們應該接受 ? t = 0 1 2 -2,000 +1,000 +2,000 解: 強迫 一般使用工作表 , 如 Microsoft Excel , 計算例: 先試5% → 50% → 再找中間點 → 再找下一個中間點…. 很快會收斂.) NPV = = 0 IRR 法: 假如 IRR 資金成本 = 接受. 假如 IRR 資金成本 = 拒絕. 第三十七页，共五十