2023年财政政策展望分析报告：期待财政政策.pdfVIP

宏 观 经 济 财政政策 2023 年 06 月 27 日 还有多少财政政策可以期待？ 宏 观 ——2023 年中财政政策展望 研 究 相关研究 主要内容： 《财政正常化大幕如何开启？—— ⚫ 23H1 财政：应急逆周期调节后的回归。纵览今年 1-5 月财政与基建表现，其都紧密沿袭 证 2022 年财政政策回顾及 2023 年预算解 券 读》 《预算草案》基调，即财政休养生息：一是基建特别是狭义基建的快速回落；二是政府消 研 费稳定，为内需恢复“保驾护航”；三是一般公共预算收入低基数下回暖，收支差额收窄。 究 2023.03.08 报 ⚫ 财政行为模式更重可持续，以应对广义收入的下行和未来支出刚性。回到当前时点，市场 告 对财政重新扩张呼声较高，但我们必须客观评估财政中长期压力。一方面，地产拐点令土 地出让收入在中长期或保持低位，广义财政收入承压 （2022 年广义宏观税负为 30.2% ， 已逼近美国水平）；另一方面，我们老龄化程度 （65 岁以上人口占比 13.5%）已和 1993 年日本类似，社保等刚性支出压力逐年加大 （一般公共预算支出中社保补贴达9.2%）。这 种中长期的收支不匹配将主导未来财政政策基调，也是《预算草案》更强调可持续的深层 次原因。若继续强刺激，拉动低效率的基建，只能进一步增加未来财政的支出义务，而无 助于缓解中长期财政收支压力。即使只考虑短期，我们也要看到基建投资对于稳就业的效 果是边际下降的，因农民工和青年人从事建筑业的占比持续走低。另外，2024 年外需压 力或更大，地产投资也开始反映 2022 年新开工，财政明年加码的必要性更大而非今年。 ⚫ 展望 23H2 ：专项债加速最实际，而其他政策或难比拟去年。思考下半年财政政策，不能 硬套去年，而更应从中长期视角切入，我们认为专项债提速发行或更实际，但其他基建政 策空间均较去年有所不足。如结存专项债限额，据我们测算已在去年使用完毕。而政策性 银行去年对基建支持力度相当于过去两年，资本金的约束可能才开始体现。特别国债方面， 因其涉及到全年预算调整问题，涉及面更广，在专项债尚未完全发行完毕之前，出台的必 要性较低。相对来说，我们更期待能源类基建和信息技术传输服务等新基建政策支持力度 的加码，从收益和安全的角度以及对引领新兴产业发展来看都是必须的。另外，我们认为 会有新增专项债限额提前下达（发行仍在 24 年 1 月），则下半年有必要扩充基建项目储备。 ⚫ 不如期待新一轮债务置换，缓和中长期压力。地方政府债务引发市场关注，源于土地资产 价值面临重估，而债务刚性，令政府处于和居民类似的“提前还贷”之中。但因财政支出 刚性，难以如居民般压缩支出以还贷，反而最有效的压降债务的手段就是调降利率，尤其 是偏高的隐性债务利率。这也是为什么习 在年初提出 “稳步推进地方政府隐性债务