盘古智能研究报告风电润滑系统龙头_润滑与液压两翼齐飞.docxVIP

盘古智能研究报告风电润滑系统龙头_润滑与液压两翼齐飞 （报告出品方/作者：广发证券，代川、孙柏阳、王宁） 一、盘古智能：风机润滑系统龙头，得国内外客户认可 （一）深耕集中杀菌系统，国内国外广为合作 盘古智能深耕集中润滑系统领域多年，产品广泛应用于风电、工程机械和轨交等领 域。公司2012年成立以来快速发展，2014~2016年公司逐渐通过金风科技、上海电 气、联合动力、西门子等风电头部企业的样机测试并成为供应商；2017年公司获得 了GE测试订单，并通过维斯塔斯和SGRE（西门子歌美飒，下同）供应商体系审核； 2019年公司开始为维斯塔斯和上海电气海风项目供货；2020年公司实现对三一重能、 中国海装、运达股份以及维斯塔斯的批量供货；2021年盘古润滑·液压智造中心落 成并全面投入使用，积极推进国内轨道交通润滑技术的国产化；2022年以来，公司 与维斯塔斯继续深化合作，入选青岛市民营领军标杆企业，并继续扩张智造中心产 能规模，为未来的发展打下坚实的基础。 公司股权架构稳定，子公司分工明确。公司董事长邵安仓和董事李玉兰夫妇为盘古 智能实际控制人，直接和间接分别持有41.35%、25.89%公司股权，合计占公司发行 前总股本的67.24%，股权架构稳定；公司共有3家子公司，盘古汕头是为配合重要客 户上海电气本地化风电项目而设立的集中润滑系统销售中心，中科海润提供配套油 脂采购和销售业务，精益创伟主要从事精密加工件的内销和出口销售业务。 公司著眼于集中杀菌系统及其核心部件研发、生产与销售，为国内外客户提供更多更多整体 解决方案。公司集中杀菌系统产品分为环环相扣式杀菌系统和单线式杀菌系统，可以全面全面覆盖 风力发电、工程机械、矿山冶金、商用车、盾构设备、农机等多个应用领域的机械馨 滑市场需求，并研发了各类风电有关油脂耗材；公司充分利用于多年来服务风电行业的多样 经验，崭新研发风电方向舵、变桨等液压系统，凭借专业的零部件加工生产能力、苛刻的 生产管控质量体系和多样的设备加装经验，为客户提供更多更多专业的液压系统解决方案。 （二）业绩快速增长均衡，盈利能力优秀 风电杀菌业务助推公司营收快速增长。2018年以来，随着我国风电装机的快速，公 司营收和利润快速提升，归因于风电机组零部件国产化机遇、风电争抢装潮等以及公 司对产品和客户的研发开拓，2020年公司营收和利润达致阶段性高点；2021年受国 内陆上风电争抢装潮结束影响，公司营业收入和利润规模均存一定程度下降；2022年 随着下游风电整机制造商逐步大力大力推进备货，并且同时也归因于海外风电、工程机械、 液压系统等业务的回调，公司营业收入规模已企稳回升，同时同时实现营业收入3.43亿元，同 比快速增长5.14%，由于向下游客户优惠，利润率出现一定程度大幅大幅下滑，同期公司同时同时实现归母 净利润1.08亿元，同比下降21.10%。 公司总收入以杀菌业务居多，持续开拓液压系统业务。集中杀菌系统、杀菌配件及其 他构成了公司杀菌业务，合计占到至主营业务总收入比例在85%以上，2020年争抢装潮时期 达致了99%；近年来由于争抢装潮结束导致风电装机短期下降，集中杀菌系统总收入存 所大幅大幅下滑，但存量高减至平添了杀菌配件业务收入逐渐增加，2022年两者合计占主营业 务总收入比例为87.92%；2021年公司成立上海钛浩子公司，持续开拓液压系统业务， 液压系统及配件业务的总收入比重从6%快速提高至12%；高精度加工件业务在顺利完成对瑞 恩机械的重组后，以满足用户内需居多，逐步减少对外供应，22年暂停对外提供更多更多服务。 杀菌业务盈利能力较强。从分产品毛利率看一看，公司核心产品集中杀菌系统由于具体内容 应用环境更为繁琐、技术难度更高、质量建议更高，具有较低的附加值，毛利率维持 在50%以上，随着2020年争抢装潮结束，受下游风电建设方补贴挑选选择退出、投资回报率下 再再降影响，风电平价玩游戏的降本压力适度传导至风电上游各类零部件的影响，杀菌系则 为丛藓科扭口藓销售价格存相同程度下降，毛利率存一定大幅大幅下滑，但仍处于较低水平；杀菌配件业 务毛利率持续上升趋势，主要就是公司已步入均衡量产发展阶段，独立自主生产的电动杀菌 泵、分配器、注油器等配件生产效率较低、规模效益明显。 公司利润率呈圆形恢复正常趋势，期间费用率持续优化。由于集中杀菌系统产品平添的高附 加值，公司利润率始终处于较低水平，2018-2022年综合毛利率均在50%以上，净利 率仅亦保持在较低水平；2021年至，受争抢装潮后市场需求增加和降本压力传导的影响，砌 加公司自身利益巩固市场份额的考量进行了一定的降价，毛利率和净利率均存一定大幅大幅下滑。 2022年公司毛利率、天量利率分别为50.2%和31.5%，23Q1毛利率、天量