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汽车行业深度报告汽车产业供需、库存、盈利复盘 （报告出品方/作者：国信证券，唐旭霞、余晓飞、王少南） 汽车行业的周期成长性深入探讨 本节的核心从汽车行业的产业周期、政策周期、库存周期启程，从长短期视角实地考察当前行业所处的周期边线。 1、国内汽车行业长期平缓向上，短期受政策和库存周期扰动。 产业周期维度（10 年以上），中国汽车行业已经渡河了销量增长速度最快的黄金十年（2000-2010 年），总量从成长期向成熟期过渡阶段，行业增长速度大幅下滑但长期的保有量、销量仍存空间，当前我国汽车行业千人保有量为 224 辆/千人，经过对人均GDP和人均公路里程的国家对照分析，我们给予成熟阶段（发达国家汽车工业成长期步入成熟期平均值年限 20 年左右）国内汽车千人保有量400 辆/千人假设，对应汽车行业维持极低个位数的快速增长。 政策周期维度（2-4 年），2009 年新能源汽车关上补贴，2014 年已经已经开始定其购置税，变成行业发展的主导政策，推动行业爆发式发展，2022 年国内新能源汽车销量少于689 万辆。燃油车方面，政策端的分别于 2009 年-2010 年，2015 年10 月-2017年，2022 年下半年定其购置税，提振消费。2023 年因新能源国补段数以及燃油车购置税定其挑选选择退出，政策周期向上，但我们也看到了地方政策的接力赛、新能源汽车购置税减免沿用、新能源汽车进社区的推动、大力支持高级别自动驾驶功能商业化应用领域，对应政策周期整体提高。 库存周期方面（1-2 年），因短期市场需求的扰动，以及国六B 非RDE 库存车的影响，当前行业库存水平较低。不过库存周期的外生因素边际向不好，轻型汽车国六B车型给予半年销售过渡期，减低行业库存压力。 产业周期：行业平缓向上，从成长期向成熟期过渡阶段 目前汽车行业整体已渡河高速发展期，处于盘整向上阶段。中国汽车工业发展从20 世纪 50 年代已经已经开始，1956 年 7 月长春第一汽车制造厂内第一批解放牌汽车成功下线，1958 年汽车产量突破 1 万辆，1971 年突破 10 万辆，1992 年突破100万辆，2009 年突破 1000 万辆，2013 年突破 2000 万辆。 2010 年就是国内汽车行业增长速度的分水岭，国内汽车销量增长速度从两位数下降至个位数，行业处于盘整向上阶段，快速增长倚赖国内经济上行，以及汽车消费政策的提振。中国的汽车市场从 2000-2010 年处于快速发展阶段，期间销量从209万辆提升至 1806 万辆，年均无机增长速度为 24%，2010-2022 年行业从1806 万辆快速增长至2686万辆，年均无机增长速度为 3%，国内整体乘用车市场增长速度有所大幅下滑。分阶段看一看，2018 年中国汽车工业历史出现首次销量大幅大幅下滑，主要因为在2016、2017年政策补贴后第一年，行业受到政策提振消费的吸到效应明显；在回来杠杆、国内经济下行背景下 2019 年销量持续大幅大幅下滑；2020 年国内受到疫情冲击，汽车产业遭遇冲击；2022 年下半年行业受到购置税的定其的提振销量有所恢复正常，全年汽车产销量分别顺利完成 2702.1 万辆和 2686.4 万辆，同比快速增长 3.4%和2.1%；2023 年遭遇着新能源补贴段数和燃油车购置税定其政策挑选选择退出的压力，行业产销量受到扰动。 长期维度国内乘用车销量、保有量除了提升空间。从行业发展周期看一看，中美日三国汽车工业发展处于相同的生命周期阶段，我们表示美国汽车工业处于成熟阶段，汽车销量到达顶峰，行业呈现明显周期性波动，日本汽车工业处于衰退阶段，市场需求上升，销量有所大幅大幅下滑。 国内汽车行业经历 2001-2010 年十年行业高快速增长黄金时代后，当前中国汽车行业逐步由成长期步入成熟期，此阶段行业突显出四大特征：行业增长速度大幅下滑、保有量提升、厂商追加新增产能紧缺、车企分化大力大力推进。本节我们主要深入探讨中观维度的行业增长速度与保有量，微观企业层面追加新增产能差异、车企分化上基准详细描述。 从行业容量看，各国汽车千人保有量与人均 GDP 强相关，与人均公路里程有较强相关性。扣除异常值，人均 GDP 越高的地区，汽车千人保有量越高，我国目前人均 GDP 约在全球平均水平，但汽车千人保有量（我国约为224 辆/千人）低于同等水平的国家，且低于人均 GDP 低于我国的国家，包括巴西、墨西哥、马来西亚等；公路建设越完善的地区，汽车人均保有量越高，我国目前人均公路里程略低于全球平均水平，但汽车千人保有量远低于同水平/低水平的墨西哥、韩国、马来西亚、泰国、土耳其、韩国等。 参考国信证券汽车团队于 2019 年 7 月 24 日发布的《存量与增量：汽车行业空间与机会》，给予成熟阶段国内汽车千人保有量 40