汽车零部件行业分析聚焦头部车企产业链和全球化布局.docxVIP

汽车零部件行业分析聚焦头部车企产业链和全球化布局 1.23Q1 评析：盈利能力同比复原，市场情绪逐渐回落 1.1.板块基本面评析：下游市场需求较差，板块盈利能力同比复原 2023 年年初以来国内下游市场需求整体较差，零部件出口依旧维持较低增长速度，23Q1 SW 汽车零 部件板块整体营收同比 减至 长 9.5% 。 2023 年 1-3 月 搭乘 用 车单 月 订货 量 同 比分 别 - 38%/+10%/+0.5%，Q1 季度销量同比-13.4%，4 月销量由于 22 年同期低基数影响同比增长速度较 高（+54.9%），年初以来国内下游市场需求整体较差。受益于欧美车市的复苏，零部件出口依旧 维持较低增长速度，2023 年 1-4 月零部件出口金额 286.8 亿美元，同比+15.8%。 整体来看，SW 汽车零部件板块 23 年 Q1 总营收 2747.5 亿元，同比+9.5%。下游乘用车整体 销量同比大幅大幅下滑情况下，零部件板块营收依然同时同时实现同比正快速增长，我们表示主要原因如下： 1） 伴随自主品牌主机厂的崛起，自主车型终端销量表现好于乘用车整体销量表现，板块内 上市零部件公司营收变化跟自主车型销量关联度更高。自主品牌主机厂配套零部件厂商 以内资零部件厂为主，而 23 年以来自主品牌下游终端需求好于合资品牌。板块内上市 的内资零部件公司跟自主车型销量关联度更高，因而受到乘用车整体销量下滑的影响偏 小，相应地，我们预计部分未上市的合资/外资独资零部件厂商由于下游客户以合资主 机厂为主，业绩压力或更大。这里以合资客户占比较高的部分上市零部件公司为例（未 上市合资零部件厂商缺乏数据），华域汽车、星宇股份、圣龙股份、东风科技等下游客 户中合资品牌占比较高，受到合资车型销量下滑的影响更大，23Q1 营收同比下滑。 2） 欧美等地区车市仍处于复苏阶段，下游需求逐步修复带动我国零部件出口金额同比实现 较高增长。典型如科博达，2023 年 Q1 海外营收 3.00 亿元，同比+28.6%，国内业务营 收 5.95 亿元，同比+20.7%，公司整体营收 Q1 同比+24.0%。 原材料、海运费高位回落。零部件企业主要原材料包括铝材、钢材、塑料、橡胶等，多种 原材料价格同比下降幅度较大。同时伴随新船交付、集装箱运力的增长，海运运费回落至 疫情前正常水平。 多家公司受益于海运费、原材料下降迎来盈利能力修复，板块整体 23Q1 净利润同比+16.6%。 原材料及海运费的同比下降，带动零部件公司盈利能力修复，部分零部件公司净利润同比 增速远高于营收增速，受益于海运费回落保隆科技 23Q1 净利润同比+109.6%；受益于铝锭 价格下降、海运费回落，爱柯迪/旭升集团 23Q1 净利润同比分别+99.5%/+60.8%；受益于钢 铁、塑料等原材料价格下降，松原股份 23Q1 净利润同比+42.1%。海运费、原材料价格下降 带动零部件板块盈利能力同比修复，2023 年 Q1 板块毛利率 17.4%（同比+1.1pcts），净利 率 4.7%（同比+0.4pcts），板块净利润 128.1 亿元，同比+16.6%，环比增长超过 153.4%， 主因系 2022Q4 板块净利润受到一次性费用计提等的季节性影响。 1.2.板块行情评析：市场情绪逐渐回落，估值拐点领先于基本面复原 2023 年初至今，汽零板块反弹后盘整下行，当前已经已经开始逐步复原。 1）年初防控政策优化，共振特斯拉国内价格大幅下调，市场不好于预期新能源车销量预期，板块 反弹； 2）随其 1-2 月销量发布，整体整体整体表现不及预期，板块指数回落； 3）根据国六排放量政策，所有国六 a 车型 7 月之后不容再销售，为消化国六 a 库存，3 月东 风系率先已经已经开始为期一个月的降价促销，后其他燃油车及新能源车跟随，整体降价幅度超市 场预期，市场担忧“价格战”风险加剧，板块盘整下行； 4）4 月部分燃油车终端优惠已经已经开始回收，上海车展增加板块关注度，但受宏观经济数据整体整体表现 疲软影响，板块整体低位盘整； 5）5 月第 1 周乘用车销量出现边际提高，多款新能源车型陆续上市，且国六排放量标准延后 至 2023 年 12 月 31 日，彼时板块整体调整幅度达致 20%以上，板块情绪逐渐恢复正常。 多方利好刺激，估值开始修复。6 月以来，受国六政策延期影响，燃油车去库存压降低，价 格战告一段落，且部分合资车终端折扣开始回收，带动燃油车终端价格趋稳。随新能源多 款新车型陆续上市，预计全年新能源车仍能保持高增速，带动产业链业绩提升。此外随 Open AI 对智能驾驶、人形机器人赋能的利好刺激，特斯拉产业链率先领涨，带动零部件板 块估值逐渐修复。截至 2023 年 6 月