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一国两制框架下香港与内地证券监管合作体制研究 一、 当前香港与内地证券资本市场的互动 2017年是香港回归20周年。在“一国两制”的框架下，香港与大陆之间的关系之一是金融服务的交流与合作。香港金融市场和服务业是其经济的核心, 关系到香港的长期繁荣稳定问题。《中华人民共和国香港特别行政区基本法》第109条明确规定, 香港特别行政区政府提供适当的经济和法律环境, 以保持香港的国际金融中心地位。毫无疑问, 国际金融中心不是孤立存在的, 香港与内地在证券资本市场的互动是其作为国际金融中心的题中应有之义。 自从中国内地 (以下简称“内地”) 与香港的证券资本市场进行沟通和交流以来, 香港证监会与中国证监会跨境执法合作便成为两地监管者共同关注的焦点。根据法与金融学的研究, 投资者保护是金融市场健康发展的基石和关键; 二、 在香港回归之前（1991-97）的初步合作中（1991-97） (一) “红筹股”、“h股”成为香港资本市场新热点 香港联交所的历史可追溯至1891年。 有趣的是, 这段时期内中资企业向香港证券市场进军的热潮被形容为“三股狂风”。 进入20世纪90年代以来, 中国企业开始积极走向香港的国际资本市场。“红筹股” (Red Chip) 与“中国概念股”的概念也孕育而生。“红筹股”与“H股”共同成为香港证券市场上的新热点。“红筹股”指的是在中国境外 (例如百慕大群岛或英属维京群岛) 注册、管理并在香港联交所上市的企业。这些企业的主要盈利来自中国内地或由中国境内实体有效控制。 尽管上海证券交易所与深圳证券交易所于1990年先后成立, 但是内地地区的国际版至今仍未推出。跨境的二级市场联通在当时也并未实现。故该阶段的跨境证券活动以香港向内地的单向资本流动为主。这一方面是由于改革开放初期的内地企业急需资本进行生产经营, 另一方面则是因为香港地区资本充裕并享有国际金融中心的地位。尽管在绝对值上, “H股”与“红筹股”所占的市值份额依旧较小 (1996年占到总市值的16.29%) , 但是其已然成为香港资本市场的“关键少数”。例如, “香港国企指数”在1994年8月8日正式公布, 旨在反映“H股”企业在香港证券市场的整体表现。 (二) 《监管合作重视中国概念”企业上市潮前后的政策调整 中国证监会在1992年的正式成立不仅标志着中国证券市场进入全国统一监管的时代, 同时亦成为陆港跨境证券监管合作的原点。为了适应大量内地企业的涌入, 香港与内地双方都在监管政策上作出了积极调整。首先, 香港联交所特别为“H股”公司增订了部分规则。这些修订旨在使得香港本地公司与“H股”公司的投资者享有相同的股东保护。中国证监会、上海证券交易所、深圳证券交易所、香港证监会以及香港联合交易所有限公司在1993年达成了五方《监管合作备忘录》。《监管合作备忘录》既是陆港证券监管合作的基石性文件, 也是中国证监会成立以来所签署的首个双边备忘录 (截至2015年6月, 共计签署62个 除了双边合作外, 两地监管机构在国际证券执法层面上的合作亦取得到实质性进展。中国证监会于1995年7月加入国际证监会组织 (IOSCO) 。国际证监会组织的现有形式成立于1986年, 被认为是世界范围内最制度化的“跨国监管网络 (transnational regulatory networks) ”之一。 简而言之, “中国概念”企业上市潮前后的一系列政策调整是对市场融合的务实回应。《监管合作备忘录》的签署无疑是陆港证券监管合作的开端, 《监管合作备忘录》为陆港证券监管合作提供了整体框架。尽管这一时期内地的证券监管仍处于萌芽阶段, 《监管合作备忘录》的签署以及加入国际证监会组织为两地证券监管合作奠定了基础, 开拓了通道并描绘了共同的发展愿景。 三、 香港返回后的过渡期（1997-2004） (一) 内地与香港证券市场融合的必要性 香港特别行政区于1997年7月1日回归祖国的怀抱。这一重大的历史事件被普遍认为将为香港金融业与证券市场带来前所未有的挑战。 各种对“一国两制”安排的疑虑很快就被事实所打消。内地与香港证券市场的融合非但没有因为香港的回归而停滞, 反而进一步呈现出活跃的态势。1998年短暂的调整过后 (仅两家“H股”公司上市) , “H股”与“红筹股”迎来了又一波的强势增长。 (二) 抓好内地证券监管的人文关怀 巧合的是, 这一时期不仅是香港融入内地市场的过渡时期, 更是内地证券市场法制化与规范化的过渡阶段。中国的《证券法》自1999年7月起实施。这是中国法律体系第一次确认证券市场的地位。同样在这一阶段, 中国的证券监督部门制定了包括《证券投资基金法》在内的一列法律法规。此时, 内地的证券监管者亟需借鉴国际先进的证券监管经验。而享有文化与地缘优势的香港作为国际金融中心为内地证券监管体