二永债继续关注配置价值，择券可挖掘优质中型区域性银行.docxVIP

目录 二永债继续关注配置价值，择券可挖掘优质中型区域性银 行 4 城投数据跟踪 7 产业债高频跟踪 8 可转债行业指数走势 10 信用债风险警示 11 图表目录 图 1：二级资本债月度换手率 5 图 2：永续债月度换手率 5 图 3：2023 年二永债首次进入赎回期的农商行、城商行数量均较少 6 图 4：二级资本债AAA 级超额利差中位数（BP） 6 图 5：永续债AAA 级超额利差中位数（BP） 6 图 6：中短期票据等级利差变动（BP） 8 表 1：二级资本债超额利差及信用利差变化（BP） 4 表 2：31 省份超额利差变化 7 表 3：产业债分行业超额利差 8 表 4：行业景气高频追踪数据 9 表 5：【申万宏源债券】可转债行业指数变化 10 表 6：信用风险事件梳理 11 二永债继续关注配置价值，择券可挖掘优质中型区域性银行 二永债放大利差波动属性再次体现，调整后性价比有所提升。本周二级资本债收益率继续上行，但 3~5 年期二级资本债相对表现尚可，3~5 年期高等级超额利差下行，1 年期回调较为迅速，1 年期超额利差继续上行。此前 6 月 12 日~6 月 16 日由于 7 天期逆回购操作利率和MLF 利率下调，政策预期升温+风险偏好回升导致市场调整，当周 1 年、3 年、5 年期高等级二级资本债调整幅度均大于同期限中短期票据，关注调整后性价比。从近期机构行为看，5 月国有大行/股份行/城商行/农商行的二级资本债月度换手率分别为 12.80%、14.15%、18.88%和 9.21%，分别较 4 月变动-1.39 pct、-2.27 pct、+1.06 pct 和+0.88 pct，城农商行表现不错。近期二永债收益率提升后，预计若债市行情走暖，机构配置意愿将再次加强。 票息策略下，择券可重点关注优质中型区域性银行，主要有以下几点原因。新 增不提前赎回二永债的区域性银行数量预计减少。18 年以来新增发债的区域性银行主体数量减小，考虑通常于第 5 年和第 10 年进入赎回期，首次进入赎回期的银行数量将减小。从实际数据来看，2023 年二永债首次进入赎回期的农商行、城商行数量分别为 21 个、5 个，较去年分别下降 23 个、8 个；上半年新增 3 家首次不赎回的农商行，全年相比于去年新增数量（15 家）预计下降，不赎回事件带来的风险扰动预计减小。包商银行被接管后，监管推动中小银行进一步完善公司治理。单一 客户及单一集团贷款集中度要求、房地产贷款集中度等监管要求有效提高了贷款分 散度。同时，地方审计局持续披露并打击部分银行资产质量不实问题，《商业银行 金融资产风险分类办法》于 2023 年 7 月 1 日正式施行，推动银行资产质量指标真实反映情况。较为值得关注的风险是，由于LPR 调降，如果银行息差继续下行或保持低位，或导致部分中小行资本充足率较难回升。对于资本充足率不足的银行二永 债仍需关注不赎回风险。 表 1：二级资本债超额利差及信用利差变化（BP） 超额利差（BP) AAA-:1 年 AAA-:3 年 AAA-:5 年 AA+:1 年 AA+:3 年 AA+:5 年 AA:1 年 AA:3 年 AA:5 年 2023-06-21 10.36 18.51 19.03 8.83 -0.66 -4.75 8.21 -7.64 10.24 2023-06-16 10.21 21.56 20.90 5.50 0.89 -4.76 5.88 -6.09 7.22 较上周变动 0.2 -3.1 -1.9 3.3 -1.5 0.0 2.3 -1.5 3.0 年初以来利差变动 -9.0 -4.6 -1.9 10.9 -1.2 0.7 9.1 -12.2 6.8 信用利差（BP) AAA-:1 年 AAA-:3 年 AAA-:5 年 AA+:1 年 AA+:3 年 AA+:5 年 AA:1 年 AA:3 年 AA:5 年 2023-06-21 66.88 73.27 79.33 75.12 78.94 85.88 82.50 106.96 139.87 2023-06-16 67.18 72.67 79.57 72.25 78.85 85.24 80.63 107.87 135.22 较上周变动 -0.3 0.6 -0.2 2.9 0.1 0.6 1.9 -0.9 4.6 年初以来利差变动 -6.5 -22.6 -29.0 -6.6 -32.2 -37.4 -45.4 -53.2 -37.4 收益率（%） AAA-:1 年 AAA-:3 年 AAA-:5 年 AA+:1 年 AA+:3 年 AA+:5 年 AA:1 年 AA:3 年 AA:5 年 2023-06-21 2.58 3.01 3.27 2.