美国衰退逻辑的再验证系列之一：美国就业韧性或将面临拐点-20230706-东海证券-16页.pdfVIP

总 量 研 究 [Table_Reportdate] 2023年07月06日 [Table_NewTitle] 美国就业韧性或将面临拐点 宏 ——美国衰退逻辑的再验证系列之一 观 [table_main] [Table_Authors] 深 证券分析师 度 胡少华 S0630516090002 投资要点 hush@ 证券分析师 ➢ 核心观点：就业韧性是美联储鹰派表态的重要依据 。官方就业数据显示，CES的结果优于 CPS和JOLTS ，就业的存量情况尚好，但职位空缺率等指标边际下行趋势已显 。从结构上 谢建斌 S0630522020001 xjb@ 看，美国就业韧性的支持主要来自服务业 ，计算机等行业近几个月就业人员已出现负增长。 证券分析师 但数据显示服务业招聘需求也已开始下降 ，这可能预示着职位空缺率会加速下降。从跳槽 刘思佳 S0630516080002 概率和接受外部职位概率等指标来看，劳动力市场的匹配效率可能难以提升 ，预计失业率 liusj@ 和职位空缺率的关系将向均值靠近 ，两者边际变化率的比值或将趋向-0.15 。随着职位空缺 联系人 率的下降，估计失业率的上行会逐步加速。 董澄溪 dcx@ ➢ 就业韧性是美联储鹰派表态的重要依据 ：6月FOMC的记者会上，鲍威尔在答记者问时提 到，将通胀降至2％，并且不出现经济增速的急剧下降和大量失业是可能的，逐渐冷却的 强劲劳动力市场将有助于实现这一点。近几个月来，就业韧性被美联储官员反复提及，是 美联储上调经济展望、引导软着陆预期和鹰派表态的重要依据 。 ➢ 官方调查的就业数据分化， CES好于CPS好于JOLTS 。美国官方就业数据主要来源于3 个调查，分别是当前人口调查（CPS ）、现行就业统计调查（CES ）、职位空缺和劳动力流 动调查（JOLTS ）。CPS的调查对象是居民，CES与JOLTS调查的对象都是非农企业。CES 侧重于统计就业的存量，而JOLTS统计流量。从调查结果来看，CES的结果好于CPS好于 JOLTS ，存量指标整体好于流量指标。 ➢ 服务业需求趋弱，或将带动职位空缺率加速下行。 由于本轮周期中行业复苏节奏的差异， 服务业是美国就业韧性的重要支撑。然而，尽管服务业提供了大量的新增就业，但对居民 收入的贡献有限，随着疫后经济回归正常，服务业的就业人数估计也会逐步趋于常态，单 靠服务业拉动，估计难以形成可持续的就业增长。自2021年以来，美国的服务消费增速持 续放缓；招聘网站Indeed的高频数据显示酒店和旅游类、饮食服务类的岗位需求自今年二 季度以来加速减少，服务业的降温将带动整体职位空缺数下滑速度加快。 ➢ 就业市场的匹配效率可能难以继续提升。劳动经济学的“职业阶梯”模型告诉我们，劳动 力市场松弛可能先反映在劳动者与岗位的错配上，积累到一定程度才会在失业率、新增就