20230726-华创证券-【策略深度】日本30年产业企业出海图鉴.pdfVIP

策略研究 证券研究报 告 策略深度 2023 年07 月26 日 【策略深度】 日本30 年产业企业出海图鉴  泡沫破灭后的日本：内需失落，出海高增 华创证券研究所 80 年代末-90 年代初日本股市、地产泡沫相继破灭后，日本陷入“失去的三十 年”，房价长期下跌带来财富效应放缓。内外需走势的背离，体现为宏观层面 证券分析师：姚佩 GNI （国民总收入）和GDP 之间缺口持续走阔，90 年仅2.8 万亿日元（下同）， 04 年突破 10 万亿，22 年已经达到35 万亿。内需长期疲弱之下，日本企业普 邮箱：yaopei@ 遍将目光投向海外，一方面谋求产品出口，另一方面直接进行海外投资。出口 执业编号：S0360522120004 和海外现地销售成为日本国内经济“失去的三十年”中企业收入增长的重要驱 证券分析师：邢妍姝 动。以上市公司为代表，1990-2022 年海外收入占比从 19%升至50%，成为其 邮箱：xingyanshu@ 营收维持年均增速4%的重要支撑，而同期日本GDP 年均增速仅0.9%。 执业编号：S0360523070003  出海产业的更迭：从欧美到亚洲，从制造到消费 日本出海扩张的产业变迁大致经历三个阶段：①90 年代，美国朱格拉周期启 相关研究报告 动，日本电气设备成为出海主力；②2001 年后，中国入世、工业化进程加速， 《 【华创策略】观今宜鉴古：国内外举国体制 日本顺周期制造业出口规模迅速上行；③2011 年后，中国从生产国向消费国 案例复盘》 转变，日本消费行业出海规模迅速上行。出口层面看，机械、电气机械、运输 2023-07-20 设备是日本出口的主力，合计占日本出口产品份额长期维持 60%。增长主要 《【华创策略】市场底部走出的两年牛股》 2023-07-07 体现在日本技术优势依然明显的上游材料环节（如化学品、塑料），以及下游 消费（如食品、医药）。海外直接投资来看，日本制造业中化学药品、运输 设备、通用机械、电气设备是对外直接投资的主力，非制造业中则以金融、批 发零售、采矿、通信为主。  行业股价表现：制造消费是主力，海外收入是重要支撑 1992 年日本股市结束泡沫破灭后的两年急跌，进入长期寻底阶段，直至2013 年开启新一轮上行。1992-2022 年底，日本“失落的三十年”中，股价翻倍行 业多集中于制造和消费行业。制造业中包括医疗器材、汽车、电气设备、生物 制药、化工等，多为日本具备技术优势的高端制造业；消费中则主要涉及药店 商超、个人用品、家居用品、旅游休闲、食品制造等。除此以外，科技产业如 软件服务、通信服务，也随着第三次科技革命演进有所表现。从股价表现和行 业整体海外收入占比的变化来看，二者表现出较为明显的一致性，尤其对于制 造业而言，海外业务扩张成为其过往30 年股价表现的重要支撑。  出海龙头：十倍股的高发区 从出海主力行业中的龙头企业来看，充分布局国际化是普遍现象，其海外收入 占比普遍在96-10 年期间提升40-60pct ，海外收入占比多数过半。从股价表现 来看，出海龙头公司在日本“失去的三十年”区间最大涨幅基本超过500%， 十倍股占比过半，明显优于日本股市整体表现。行业分布以消费品和净利率较 高的制造业居多。消费品出海成功，主要体现在其品牌效应带动海外收入占比 大幅提升，日本药店商超、休闲品