金融资产定价的风险因素分析.docxVIP

金融资产定价的风险因素分析 从表面上看，公司在实际使用资本时，首先将其转化为资金，然后投资和购买实物资产。从这一意义上讲, 可以用货币统一表示资本与资金, 因而资本成本与资金成本似乎也是可以相互替代的。但是从深层次看, 资本成本与资金成本却是截然不同的两个概念。 1. 资金成本的概念 以价值最大化为目标的公司经理把资本成本作为评价投资项目的贴现率或最低回报率。而资金成本, 属于我国财务理论研究中特有的范畴。是指资金使用者为筹措和占用资金而支付的各种筹资费和各种形式的占用费等, 是将盈利和资金的一部分支付给资金所有者的报酬, 体现着资金使用者和所有者之间的利润分配关系。” 2. 长期资金1年 “资本”一词在这里与资本市场中的“资本”一词是相通的, 是指为公司的资产和营运所筹集的长期 (≥1年) 资金。从资金成本定义对资金筹资费和占用费的强调可以看出, 我国理论界的资金成本其实相当于西方财务理论中企业发行的短期 (≤1年) 融资工具 (即货币市场工具, 如大额可转让存单、商业票据等) 的成本, 与资本成本具有完全不同的使用期限。 3. 资本成本capm 与普通商品相比, 金融资产最大的特点是收益具有不确定性即风险, 而且资本资产的风险性远远大于货币资产。因此对金融资产定价时, 其风险就成为人们不得不考虑的因素。其中, 货币资产由于其期限很短, 可以忽略其风险, 直接以筹集费和占用费来定价, 但资本资产的定价就必须考虑其风险的大小。“资产定价模型 (CAPM) ”用于确定资本资产的风险价格即资本成本。自此, 西方公司企业在融资决策中就主要使用风险定价的资本成本概念。相反地, 我国理论界过去一直都忽视了资本定价中的风险因素, 在我国理论界缺乏风险报酬意识的背景下, 企业融资时侧重使用建立在筹集费和占用费基础上的资金成本概念也就在情理之中了。 4. 资金成本与资本成本 在完善的公司治理机制下, 投资者能够保护自己的投资利益, 对公司管理者形成硬约束。一旦公司大肆进行股权融资, 而其实际支付的资金成本 (筹集费与占用费) 达不到具有同等经营风险公司的资本成本时, 就会出现原股东回报率下降的情况, 后者就可以利用公司治理中的约束机制制约管理者的行为:“用手投票”或者“用脚投票”, 这就要求公司管理者在制定融资决策时必须支付一个最低的风险报酬率, 这时股权资金成本将被迫等于股权资本成本。在这种情况下, 资本成本与资金成本就会趋于一致。但如果缺乏完善的公司治理机制, 投资者就无法约束公司管理者的融资决策。在这种软约束机制下, 公司股权融资的实际资金成本 (筹集费与占用费) 就会小于其股权资本成本 (投资者要求获得的必要收益率) , 甚至可以为零, 从而严重侵害投资者的利益。这时资金成本与资本成本就会成为完全脱节的两个概念。 目前在我国财务学的融资决策研究中, 资本成本概念与资金成本概念同时使用, 这容易造成我国财务理论研究的混乱, 并在资本市场的实践中引发不良影响, 本文作者认为财务理论界应完全接受资本成本的理念。