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关于近期我国股市市场分析及展望 9月份，市场整体情况相对丰富。9月中上旬,新股发行频率放缓,且发行量也相对较小。加之央行的基础货币回笼力度较前期温和,使得市场资金逐渐见宽。在资金面的支持下,回购市场利率持续下行,银行间债券市场的投资热情亦开始有所回升。下旬开始,新股连续的IPO使市场资金面出现剧烈的波动。受此影响,银行间市场回购利率大幅上行。新股发行对资金面的影响由9月回购利率的大幅震荡可见一斑。 一、 市场行为持续活跃,市场信贷渠道不畅 9月份,人行的公开市场操作仍延续相对温和的货币回笼力度,并随时根据市场的短期资金面情况调整操作。本月公开市场到期6440亿元;央行通过公开市场操作净回笼基础货币共计282.8亿元,较上月增加了185亿元(参见表1)。从各周的回笼力度来看,若剔除9月第一周仅一个工作日的因素,公开市场操作中仅有最后一周为净投放资金(参见表2)。最后一周中,因到期日跨“十·一”长假,央行停发了7天公开市场正回购。同时,因月末新股发行导致的流动性波动因素,综合各交易成员的报送需求,央行将3个月央票发行量减少至130亿元。公开市场操作品种以及发行量的减少,反映出央行在回笼流动性的同时亦充分考量了市场的实际情况。停发正回购和减少央票发行能暂时缓解由于新股申购资金给资金面带来的压力。由此可见,央行公开市场操作力求保持市场流动性稳定、防止资金面大幅起落的意愿。 从9月份的公开市场操作品种和中标利率来看,本月1年期央票的发行量大增,占公开市场回笼总量的47.7%。1年期央票发行量的增加表明市场1级交易商对该品种投资热情的高涨。从银行角度而言,目前投资3个月央票的到期日接近元旦,届时到期的资金在一定程度上可以缓解银行年末的流动性压力。但是从以往几年年末的流动性情况来看,因元旦非中国传统意义上的新年,且假期较短,企业和居民的提款需求相对较少,因此,年末时点对市场资金面波动的影响也相对春节较小。从流动性角度考虑,市场成员目前投资3个月央票的意愿不很迫切。与此相对,自升息后1年期央票和3个月央票基本维持在35BP的点差。在央行连续出台紧缩政策后,市场对后续紧缩政策的预期减小,这使得市场对最后一个季度的资金供给充满信心,同时对整个债市也是一个利好因素。在债市收益率下行和资金面预期见宽的情况下,收益率较高的1年期央票显然对市场的吸引力更大。逐步增加的发行量也反映出了交易商对该品种的投资偏好。在对未来长期政策和资金面预期没有本质变化的前提下,预计公开市场1年期的央票仍将受到市场的追捧。 二、 大行的流动性受到限制 9月,银行间质押式回购共计成交6551笔;累计成交金额27389.4亿元,日均成交量达1244.97亿元,环比增加24%。当月回购市场加权平均利率为2.12%,比上月下降了20BP。整体而言,9月的货币市场明显可以分为两个时段:一是中上旬,期间资金较为宽裕,二是下旬,资金面因新股申购出现短暂的紧缩局面。这导致全月回购利率先抑后扬(参见图1)。 9月中上旬,承接8月市场流动性逐渐宽裕的势头,回购利率平稳下行。利率的下行主要受益于大行和政策性银行融资意愿的加强。与8月初相似,本月初新股发行的速度和规模明显减小,对市场的流动性并未产生较大的影响。同时经过近半个月的调整,大行已完全消化升息给自身带来的影响。加之,此间公开市场一直保持着较为温和的回笼力度,大行的流动性得到充分保证,融出意愿不断加强。如工中建三大行均曾现身过逆回购的公开报价。近几个月来,政策性银行常现身于逆回购报价,融资意愿强烈。政策性银行的大力介入回购、拆借市场表明该类机构也逐步通过融出资金的市场方式来缓解流动性过剩的问题。同时,由于政策性银行不受人行紧缩政策的影响,因此,他们的融资一定程度上给货币市场的流动性提供了保障。在大行和政策性银行共同大力供给资金的影响下,回购利率缓步下行,R001和R007的点差由13BP逐步收窄至5BP (参见图2)。 9月的最后一周,货币市场的资金面与前期相比出现了巨大的转变,回购利率快速上行。以9月22日为界,当日R001和R007的加权利率均出现超过10BP的涨幅。同时,自那天起至国庆假期前共有6只新股连续发行,其中包括发行规模超过15亿元的北辰实业。与5月情况相仿,新股的连续发行对大行的流动性管理提出了严峻的考验。密集的新股发行使申购资金的解冻导致各清算银行之间的资金汇划波动不确定性大大增加,资金融出方出于自身流动性的考虑,融出意愿被迫有所谨慎。货币市场利率在此情况下大幅走高,同时,各行对国庆假期的因素考量对资金市场利率的连续上行更是起到了推波助澜的作用。 从9月份的融资结构来看,全国性商行的融入占比较上月提高3%,达到31%;融出占比则为80%。本月全国性商行融入的加大可能与新股的发行有关。但综合近几个月的融资结构,大行的融入量一