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利率市场化改革的国际经验与启示 一、 国外围绕利率市场化的金融限制的现状 战后，世界上大多数国家都实施了利率约束措施。20世纪70年代,利率管制的弊端日益暴露。伴随着金融深化理论的兴起,各国随即掀起了一场以利率市场化为核心的金融自由化浪潮。由于各国对本国国情的认知不同,导致改革实践逐渐分化,出现了以美日韩为代表的“渐进”利率市场化模式和以拉美为代表的“激进”模式。研究两类模式代表性国家的具体改革步骤,分析思考利率市场化改革路径的利弊得失,对于中国利率市场化改革模式的探索和选择具有重要意义。 (一) 基本改革策略 美日韩三国虽然在利率市场化改革的时点选择上存在差异,但基本都秉承了较为稳健和保守的改革策略。从前期准备到最终完成,改革周期基本都在16年左右。在此过程中,利率市场化的稳步推进和本国的经济发展实现了较为良性的互动和促进。 1. 美国的利率市场化改革 美国的利率市场化改革开始于20世纪70年代中期。在此之前,银行业和储蓄机构的存款利率都受到1933年银行法中“Q条例”的限制——即活期存款不付息、定期存款和储蓄存款利率规定最高上限。这一规定在限制银行业过度争夺存款、保证稳健经营方面发挥了重要的作用。但是,从20世纪60年代中后期开始,随着美国通胀率的不断走高以及市场利率的上升,Q条例的弊端愈发显现出来。一方面,尽管Q条例的最高上限不断调整,但仍然追不上通胀率,导致“负利率”的情况越来越严重;另一方面,货币市场互助基金和资本市场的迅速发展,吸引大批资金从银行流出,导致了严重的“金融脱媒”现象。由于存款的急剧萎缩,银行的盈利状况出现恶化,成为金融体系中极大的不稳定因素。因此,美国的商业银行一方面通过金融创新来规避管制,先后推出了大额可转让定期存单(CD)、可转让支付命令账户(NOW)等一系列新型存款工具以吸引资金回流,另一方面则是合各方之力推动利率市场化改革。 美国利率市场化改革大致分为以下几个阶段:第一,前期准备阶段。这一阶段美联储逐渐放松了对部分存款的利率限制。例如,1970年6月美联储根据国内经济发展和资金供求的实际情况,首先将10万美元以上、3个月以内短期大额存单利率市场化,之后又将90天以上的大额存款利率的管制予以取消。1973年,美联储放松所有大额存单的利率管制,并取消了1000万美元以上、期限5年以上的定期存款利率上限。1980年,允许所有金融机构开设可转让支付命令账户。第二,正式推进阶段。1980年8月,美国政府制订了《解除存款机构管制与货币管理法案》,决定自1980年3月31日起,按照从大额定期存款向小额定期存款、储蓄存款逐步推进的思路,用6年时间逐步取消Q条例。此后,又于1982年10月通过了《加恩—圣杰曼吸收存款机构法》,详细规定了解除Q条例的步骤,利率市场化进程大大加速。第三,改革完成阶段。1986年1月,美国所有的存款利率和大部分贷款利率的限制均被取消,进而实现了利率水平的市场自由决定。 美国的利率市场化体现出以下三个特点:首先,利率市场化改革经历了一个长期、渐进的过程。正式改革持续近6年时间,而算上前期准备阶段,改革所用时间长达16年之久。其次,利率市场化与金融工具和金融制度的创新相辅相成。金融市场上的创新通过对监管的规避形成了改革的倒逼机制,而改革的推进又进一步推动了金融创新的发展。最后,利率市场化对银行业提出了更大的挑战,促进商业银行提升了风险管理能力和产品创新能力。 2. 日本利率市场化进程 日本的利率市场化同样开始于20世纪70年代。在此之前,利率水平受1947年颁布的《临时利率调整法》的管制,该法规定由日本银行制定全国银行存贷款利率的上限,并对不同存款方式实行分档次的指导性利率。到20世纪70年代后期,随着日本经济逐步进入低速增长期,“人为低利率政策”导致的金融交易不公、“超贷超借”、证券市场发展受抑制等问题受到越来越多的诟病。与此同时,日本国内资金面态势也逐渐由短缺向过剩转变,国债发行量迅速增加。主观愿望和客观条件的相继成熟最终推动了日本的利率市场化进程。 日本真实意义上的利率市场化开始于1978年,政府当年开始允许银行间拆借利率弹性化及票据买卖利率市场化,并用招标方式发行中期国债(利率由投票决定),这两个事件成为日本利率市场化的先导事件。此后,货币市场的发育主要转向了交易品种的丰富,从而为形成真正的短期市场利率打下了基础。1979年政府批准商业银行发行大额可转让存单,允许存单发行利率由发行金融机构和购买者自由协商决定,不受《临时利率调整法》的限制。1981年日本银行把政府短期债券放在市场上销售,从而形成政府短期债券流通市场。 1984年,日本大藏省发表了《金融自由化与日元国际化的现状及展望》,真正拉开了日本全面利率市场化的序幕。在存款利率方面,进一步降低了大额可转让存单发行的标准。在贷