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监管收敛、信用约束与银行股价短期与未来 我们认为，三项评级的要素是利息资产增长率、净利息差和非不良资产配置的比例。 宏观预期-不良贷款拨备:预计2-4季度经济增速分别为7.6%、7.4%、7.6%, 前三季度逐季下滑, 银行不良贷款生成率环比走高, 不良周期拉长。 监管预期-生息资产增速:无论是同业类信贷业务继续增长, 倒逼监管层出台政策;还是银行出于审慎考虑主动放慢同业类信贷业务, 风险得到缓释从而监管按兵不动, 最终结果都是生息资产增速放缓。 改革预期-净息差:年内央行很可能将存款利率上限扩大至1.2倍, 市场预期净息差本该在二季度触底, 但叠加利率市场化影响, 今年可能会单边下行。 信托贷款是否会从1-4月向1-3个月内转移? 我们认为监管收紧将导致未来社融规模在一季度基础上大幅收缩, 并带来下半年流动性相对上半年收紧。 同业监管预期-信托贷款断崖:二季度开始信托收益权融资活动已经开始放缓, 预计信托贷款将从1-4月份均值2500亿向1000亿回归。 银监会135号文-票据融资停滞:农村银行不规范票据票据整顿将导致贴现票据贷款证券化放缓, 同时部分藏匿的贴现票据回表将挤占银行正常的贷款额度, 预计未来2-3个月内票据融资零增长。 外管局20号文-外币贷款脱水:去年下半年以来基于利差、汇差的内保外贷等贸易融资套利业务疯狂增长, 外币贷款注水严重, 随着虚假贸易的水分挤出, 外币贷款将由此前平均1400亿回落至500亿左右的历史均值。 业绩披露期前后 我们认为三季度银行股不具备趋势性行情的基础, 但中报前后可能存在交易性机会。从近三年来看, 银行股的绝对收益存在于两类时点:1) 业绩披露期前后。近几年无论是宏观环境还是监管政策对银行基本面都不太有利, 市场往往低估了银行找收入的能力和创新的能力, 从而提供了预期差的空间;2) 量化宽松政策附近。海外资金流入新兴市场引发流动性泛滥会长期化的预期, 低估值、资金进出方便的银行股成了较好的配置标的, 如2010年10月和2012年12月, 但目前看不到迹象。 监管第一阶段年度5周 我们认为下半年银行股先抑后扬, 三季度基本面和流动性向下, 四季度才迎来预期改善的时点。 第一:经济在四季度见底确认;第二:二、三季度同业业务增长如期放缓后, 四季度对监管的担心缓解;第三:利率市场化推进的时点可能在三季度, 市场需要时间消化;第四:监管收紧导致的流动性收缩在四季度结束。推荐组合:民生、兴业、平安。 三季度银行股不具备趋势性行情的基础, 但中报前后可能存在交易性机会。