长城汽车-市场前景及投资研究报告-持续下跌，潜龙在渊.pdf

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 长城汽车(601633.SH) 2023 年08 月18 日 买入 （首次） 所属行业：汽车/汽车整车 长城汽车：深蹲蓄力，潜龙在渊 当前价格(元) ：26.10 投资要点  复盘：三周期共振，催化2020-2021 年8 倍超级大行情。长城汽车股价由行业、 战略与产品三周期共同驱动：1）行业周期。长城销量表现与乘用车市场景气度高 度相关；2）战略周期。长城积极拥抱市场变化，动态进行战略调整，2010-2022 年经历了四个战略周期；3）产品周期。战略调整后以新思路推出新车型，进行产 品换代。长城股价大幅上行大都发生在行业景气度高、战略调整后新品得到市场 验证的阶段，2020-2021 年行业、战略、产品三周期共同演绎，涨幅近8 倍。 市场表现  困局：新能源转型迟缓，变革时代软实力成为短板。2021 年 11 月以来，软实力 长城汽车 沪深300 短板导致长城销量落后于乘用车市场水平，股价持续低迷：1）品牌。长城定位新 17% 9% 能源行业追随者，2020-2021 年，旗下仅有欧拉品牌定位新能源。魏牌品牌定位变 0% 化剧烈，导致客群流失；2）产品。2020-2021 年，长城投放新品仍以燃油车为主， -9% 新能源转型迟缓。同时，新能源车型售价明显高于同系列油车，价格缺乏竞争力。 -17% 长城与乘用车市场新能源渗透率逐渐拉大，2022 年差距达 16.83%；3）渠道。魏 -26% 牌转型定位“新一代智能汽车”后，与造车新势力直接竞争，线下门店远离用户成 -34% 2022-08 2022-12 2023-04 为明显短板。哈弗油电同店销售，渠道形象、销售策略仍停留在燃油时代。 沪深300 对比 1M 2M 3M  破茧：硬实力强劲+软实力短板补齐，软硬兼修有望深蹲起跳。硬实力强劲：长城 绝对涨幅(%) 4.23 6.26 -2.02 打造科技长城森林生态系统，全面覆盖智能化与新能源两大领域，混动+纯电+氢 相对涨幅(%) 5.50 9.91 1.56 能三轨并行，自动驾驶+智能座舱+智慧底盘全面布局。软实力短板补齐：1）品牌。 资料来源：德邦研究所，聚源数据 打造集团化品牌矩阵，全面拥抱新能源；2）产品。开启新一轮产品周期，密集投 放混动车型，2023 年以来新能源渗透率提升明显，6 月达25.41% ；3）渠道。哈 相关研究 弗新能源销售网络独立，魏牌全面发力渠道变革，首批商超店已完成布局。  出海：“生态出海”布局全球，海外扩张打开新增长极。海外业务已成为长城重要 战略版图，2022 年收入占比达 19.19%，2023H1 海外销量占比达23.87%。长城