普林格与盈利周期跟踪：等待社融脉冲回升.pdfVIP

投资要点  《待春来启示录》：宏观驱动：寻底期的普林格与盈利周期。 • 1）判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，2）普林格同步指标是核心，但需要结合先行指标共同判断。3）更高频的先行指标要落到资金价 格。  经济景气低位企稳。7 月官方制造业PMI 继续小幅回升，但仍处于荣枯线下方，而非官方中国制造业PMI 继续下行。  社融脉冲走弱，新增人民币贷款下行。社融-M2 的剪刀差收窄，超额流动性再度小幅回落。总量上，7 月新增社融低于预期，结构上，新增人民币 贷款再度下行，新增政府债券、表外三项止跌转正。居民新增贷款、新增中长贷同比转负，企业新增中长贷、新增短贷同步减少，票据同比转正， 结构边际走差。  受到1）美方“对华投资限制”引发市场情绪回落；2）美联储官员讲话拉低年内降息预期，美股回调、美债收益率回升；3）碧桂园“违约”事 件；4）普林格周期处于非典型复苏期等因素影响，A 股8月11 日出现回调。上证指数收跌2.01%报3189点，深证成指收跌2.18% ，创业板指收跌 2.33% 。两市超4600股下跌，成交不足8000亿元，申万一级行业普跌，非银金融、计算机、农林牧渔、建筑材料等行业领跌。  驱动研判。1）在 《政策底与市场底？》中，我们提到：三周期共振刚开始。一是BCI指数可以衡量私人部门的信心情况，其底部位置与指数接近。 分项指标显示企业对于经营情况的信心有所好转。其与企业经营情况环比均出现改善迹象。二是政府债后续发行有望提速，社融脉冲有望回升。 三是本周公布的通胀数据符合我们回升的判断，普林格滞后指标PPI、核心CPI7 月均出现反弹，PPI 由-5.4%上升至-4.4% ，核心CPI 由0.4%上升至 0.8% 。中美去库周期临近尾声。2）从历史上来看，ERP对未来1年沪深300的超额收益率具有一定的指示意义。截至8/10 ，根据10年国开债、沪 深300在2023年预测净利润计算的ERP 为6.62% ，处于2021年以来的高位，配置价值凸显，对应沪深300未来的潜在上升空间较大。  风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。 1 1. 同步指标：7 月经济景气低位企稳，制造业PMI 小幅回升  宏观景气低位企稳，7 月制造业PMI 继续小幅回升，但仍处于荣枯线下方，非官方中国PMI 小幅回落。PMI、非官方PMI分别报49.3、49.2 ，前值49、 50.5 （%）。 PMI的底部往往与指数的底部较为接近，7月市场小幅回升 数据来源：wind，德邦研究所 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。 2 2.1先行指标：M2 收敛，社融存量同比继续回落，超额流动性小幅回落  从货币-信用的传导关系上，M2领先M1 ，M1领先于股市底部。M2表示全社会流动性情况，包括实体与虚拟，M1 中主要为单位活期存款情况，不 包含居民存款，企业层面其反映了生产和投资意愿，全社会层面则反映了货币活跃程度，是观察微观预期与经济景气的指标。M2低点领先M1在 3-5个月不等，而M1对于股指的领先规律不明显，但去除掉2008年，M1应该至少是同步于市场的。  M1 、M2 、社融存量同比均继续回落，M1报2.3% ，前值3.1% ，M2报10.7% ，前值11.3% ，社融存量同比报8.9% ，前值9% ，由于M2 下行幅度更大， 社融-M2 的剪刀差收窄至-1.8% ，前值-2.3% ，反映超额流动性再度小幅回落。 M2底部领先M1底部(红线连接低点)，M1至少是同步指数（蓝线连接低点） M2底部领先M1底部(红线连接低点)，M1至少是同步指数（蓝线连接低点） 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。 数据来源：wind，德邦研究所 3 2.2先行指标：社融脉冲新低，新增人民币贷款同比下行  7 月社融脉冲为25.94% ，前值26.29% 。主要是由于