大股东保值与公司治理基于价值管理的视角.docxVIP

大股东保值与公司治理基于价值管理的视角 随着整个流通时代的开始，这一价格已经成为上市公司股东财富的象征。 在股价的涨跌过程中,上市公司市值随之波动起伏,大股东的财富也随着增减。 大股东如果能够采取市值管理,将有助于资本保值增值。 当前,我国强调“优化金融资源配置,用好增量、盘活存量”,大股东应该盘活存量资本,创造现金流,满足自身发展的资金需求, 股权市值管理就是盘活存量资本的一个新方向。 大股东如果能够合理地开展市值管理,将能有效地盘活存量股权,实现可持续发展。 大股东市值管理是资本经营的新内容,是市值管理研究的新发展。 一、 关于上市公司行政特性和股东0. 市值管理的西方理论基础是价值管理。 价值管理的思想渊源可以追溯到20世纪初Fisher (1906)的资本价值理论和Modigliani、Miller(1958)的MM理论(资本结构理论)。 Rapaport (1998) 在著作 《CreatingShareholder Value》中,首次提出以股东价值为中心的管理方法和程序1。 麦肯锡顾问公司Copeland等(2000)和波士顿咨询公司Knight(1997)明确提出价值管理的概念和模型, 标志着价值管理理论的正式形成。 与以往的利润最大化目标不同,价值管理的目标就是要实现企业价值的最大化。 股权分置改革以后, 市值管理的概念在中国首次被提出。 市值管理的内涵首先得到了学术界和实务界的广泛讨论。 早期的研究通常将从上市公司的角度定义市值管理, 认为市值管理是上市公司的经营和管理行为(施光耀,2008)。 学者们指出,市值管理的目标要实现公司价值创造最大化、 价值实现最优化、价值经营最优化、政策效应最优化、风险最低化(蓝天祥等,2011)。 不仅上市公司,股东也有市值管理的需求, 于是市值管理的内涵有了新发展。 毛永春(2012)指出,股东市值管理是指股东基于市值信号,根据自身需求,主动管理影响股权市值的因素,以实现股权市值最大化和股权效用最优化,实现手段是在资本市场和外部因素及变量之间找到动态平衡2。 对于市值管理的方式和途径, 学者们也展开了广泛的讨论。 刘国芳(2007)指出,上市公司市值管理不仅要追求股东价值最大化, 还要进行投资者关系管理。 巴曙松等(2007)指出,上市公司可以从主业溢价、 管理溢价和投资者偏好溢价三个维度获得市场溢价3。 张济建等(2010)从价值创造、价值经营和价值实现出发构建市值管理框架。 除了上市公司市值管理模式,也有少量的文献讨论了股东市值管理模式。徐军(2011)指出,主要股东市值管理更多是通过公司治理、战略决策、资源配置等途径,此外还可以通过现金注入、 优质资产部分或整体上市的方式支持公司价值的外延式增长。 综合上述文献,上市公司市值管理的研究相对较多,股东市值管理的研究较少。股东市值管理是大股东资本经营的重要内容, 研究相对较少,其理论和模式值得我们深入的研究。 二、 主要股东的价值管理内涵和特点 要构建大股东市值管理理论, 首先要对大股东市值管理的内涵进行详细的定义, 其次要明确大股东市值管理的特征。 (一) 股东不同制度之间的认同差值管理 市值管理是我国资本市场特有的概念, 股权分置改革带来的全流通,是市值管理出现的时代背景。2005年9月,施光耀首次提出市值管理是“管好股东、管好股价、管好股本、以促进公司市值的可持续稳健增长”。 此后,学者们也纷纷从上市公司的角度对市值管理进行了不同的定义。 综合相关定义,上市公司的市值管理是上市公司基于市值信号, 综合运用价值经营方法和手段,以达到公司价值创造最大化、价值实现最优化的一种战略管理行为。 学者们普遍认同市值管理是在特定的外部环境中, 上市公司基于市值信号进行的经营管理行为,通过价值创造、价值经营,完成价值实现。 在股价的波动中,股东的财富随之增减, 上市公司股东也开始有了市值管理的需求。与之相对应,学者开始讨论股东市值管理的定义。 在对现有市值管理内涵认真研读和分析的基础上,本文认为大股东市值管理的内涵是:大股东在满足监管要求和保证持股地位的前提下, 基于上市公司的市值信号, 综合考虑国家的宏观经济政策和公司所属行业环境,根据自身的资金需求,科学规划和研究,运用相关交易工具,盘活存量股权,在波动的资本市场中取得现金流, 实现股权效用最优化的战略管理行为。 国家宏观经济政策影响了上市公司市值的波动,大股东需要通过研究宏观政策将其转化成效益,实现政策效应最优化。 除了国家宏观政策,上市公司的经营也受行业环境的制约, 因此大股东市值管理还需注意分析行业特征。 与普通投资者不同,大股东对股权进行市值管理获利的同时, 还需要保证自身的持股地位。 大股东市值管理不是简单的增持和减持股权, 而是在不影响战略控制地位的前提下的股权增