扬农化工(600486)开启农药创新药_1到N_的征程-广发证券[邓先河,吴鑫然]-20230821【41页】.docx

公司深度研究|基础化工 证券研究报告 识别风险，发现价值请务必阅读末页的 识别风险，发现价值 扬 扬农化工( 600486.SH ) 开启农药创新药 “1 到 N”的征程 核心观点： ? 扬农化工实现农药创制药 0 到 1 的突破。扬农化工是中国农药创制药 龙头公司，先后开发了多个农药创制新品种，包括氟吗啉、啶菌噁唑、 唑菌酯、氯氟醚菊酯、乙唑螨腈、四氯虫酰胺等： ( 1 ) 氟吗啉是中国 第一个具有自主知识产权并真正实现工业化的含氟杀菌剂，在中国开 发或自主创制并获得过登记的农药杀菌剂中登记产品数量最多。 (2) 氯氟醚菊酯是国内第一个销售破 2 亿元的农药创制品种，产业化以来 已在全国家卫生杀虫剂行业得到了迅速推广。 (3) 乙唑螨腈是中国第 一大自主研发生产并推向市场的创制杀螨剂。 ? 农药创制药长期为国际农化巨头垄断，扬农化工成功突围。农药创制 药具备“高投入、高风险、高产出”的特点， 此前只有资本雄厚的国际 农化巨头具备能力进行创制药的研发。随着创制药的研发周期放缓以 及国内企业集中度的提高，扬农化工打通“研-产-销”全产业链， 创制 药业务有望迎来发展的历史性机遇。 ? 先正达集团赋能，扬农化工开启农药创制药 1 到 N 的征程。 先正达集 团为全球领先的农药科技公司，发明了多个“爆款”创制农药。扬农化工 成为先正达集团成员，先正达集团内部有望多维度协同，加速扬农化工 在农药创制领域实现跨越式发展。扬农化工有望凭借工程师红利、较低 的研发投入等优势，逐步从“me too” 、“me better”迈向“first in class”； 角色也有望从单纯的仿制药提供商、农药中间体/原药 CDMO 发展为 创制农药“license out”。 ? 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年扬农化工 EPS 分别为 4.51、 5.00 和 5.96 元/股。参考可比公司，给予 2023 年 17 倍 PE，对应公司 合理价值 76.66 元/股，维持“买入”评级。 ? 风险提示。需求大幅下滑； 产能建设进度低于预期； 生产经营事故； 行 业产能无序扩张；原材料价格大幅波动。 盈利预测： 2022E15811 33.5% 2885 1794 46.8% 5.79 2022E 15811 33.5% 2885 1794 46.8% 5.79 17.94 21.0% 10.28 2023E 16492 4.3% 2691 1832 2. 1% 4.51 15.15 17.7% 6.40 2024E 18202 10.4% 2985 2031 10.9% 5.00 13.67 16.4% 5.34 2025E 20620 13.3% 3489 2424 19.3% 5.96 11.45 16.4% 4.00 营业收入(百万元)增长率(%) 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA (百万元) 归母净利润(百万元) 增长率(%) EPS (元/股) 市盈率( P/E ) ROE ( % ) EV/EBITDA 20.4% 2039 1222 1.0% 3.94 33.27 17.6% 19.37 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 买入 买入 当前价格 合理价值 前次评级 报告日期 基本数据 68.32 元 76.66 元 买入 2023-08-21 40627524 406/403 27763/27524 117.80/67.88 总市值/流通市值(百万元) 一年内最高/最低(元) 30 日日均成交量/成交额(百万) 1.68/119.05 近 3 个月/6 个月涨跌幅( % ) -0.52/- 17.42 相对市场表现 7% 0% 08/22 08/22 10/22 12/22 02/23 04/23 06/23 08/23 - 13% -20% -26% -33% 扬农化工 沪深300 邓先河分析师： 邓先河 SAC 执证号： S0260521040006 021分析师：dengxianhe@ 吴 分析师： SAC 执证号： S0260519070004 SFC CE No. BPW070 0755wuxr@ 请注意，邓先河并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究： 扬农化工( 600486.SH ) :周 2023-04-26 期下行显龙头价值， 42 亿投 资促产品升级 [Table_Con