润贝航科 -优质航材分销商受益于民航景气度回升，自研业务和C919商运打开成长空间.docx

证 证券研究报告：石油石化 | 公司深度报告 2023 年 8 月 22 日 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 市场有风险，投资需谨慎 股票投 股票投资评级 增持|维持 个股表现 个股表现 润贝航科 石油石化 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2022-08 2022-11 2023-01 2023-03 2023-06 2023-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情 公司基本情况 最新收盘价(元) 37.20 总股本/流通股本(亿股) 0.80 / 0.28 总市值/流通市值(亿元) 30 / 11 52 周内最高/最低价 资产负债率(%) 市盈率 第一大股东 49.92 / 33.55 7. 1% 32.89 深圳市嘉仑投资发展有 限公司 研 研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@ 分析师:马强 SAC 登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@ 润贝航科(00 润贝航科(001316) 优质航材分销商受益于民航景气度回升， 自研业务 和 C919 商运打开成长空间 ? 投资要点 公司是国内优质航材分销商，航材分销和自研产品双轮驱动公司 成长。 润贝航科成立于 2005 年，是国内领先的航空材料解决方案综 合服务商， 为全球 1800 多家客户提供飞机航材。 目前， 公司业务由 航材分销和自研产品双轮驱动， 航材分销包括航空油料、航空原材料 及其他消耗件、航空化学品及地面支持设备等； 自研产品包括胶带、 清洗剂、消毒液、内饰壁纸、飞行员耳机、地勤耳机等， 可用于等效 替换国内运营的波音、空客多型客机上的进口航空材料。 航材分销与民航业景气程度正相关， 2023 年航材分销业务有望 快速增长。公司是链接航材产业链上下游的重要纽带， 航材分销业务 与民航业景气程度正相关。2023Q1,我国民航全行业共完成运输总周 转量 239.9 亿吨公里，同比增长40%；公司实现营收 1.62 亿元， 同比 增长 32%。2023H1，我国民航全行业共完成运输总周转量531.3 亿吨 公里， 同比增长 81%，受益于民航航运恢复，公司业绩有望快速增长。 自研产品保持较快增速， 募投项目大幅提升产能。公司较早开始 布局航材国产化，产品种类不断丰富。截至 2022 年底，公司国产化 自主研发产品有 82 种通过中国民航局的各类适航认证,可用于等效 替换国内运营的波音、空客多型客机上的进口航空材料。此外，公司 子公司润和新材料部分产品已经写入商飞标准材料手册。 2022 年，公 司自研产品收入 3680.28 万元， 同比增长 46.52%。公司 IPO 募投项目 “广东润和新材料公司航空非金属材料、复合材料、航空清洁用品生 产基地新建项目 ”将新建 4 条生产线以提升自研产品规模化生产能 力， 满足下游客户对航材国产化的需求。目前，工厂已进入设备采购 阶段， 预计今年四季度逐步实现投产。 第二架 C919 交付东航，公司有望充分受益于国产大飞机生产交 付节奏加快。 截至 2023 年 7 月底， 首架 C919 已累计服务旅客超 1.5 万人次。2023 年 8 月 4 日，东航接收的两架国产大型客机 C919 首次 开启“双机商业运营”,C919 的商业运营稳步向规模化迈进。根据中 国商飞今年 6 月数据， C919 累计获得 30 余家客户 1061 架订单。中国 商飞已具备批量化生产 C919 的能力， 未来几年内将达到 30-50 架的 年产能力。 随着 C919 生产交付节奏加快，国产大飞机制造对于航材 需求有望大幅提升，公司航材分销业务和自研自产航材业务有望充分 受益。 航材分销和自研产品双轮驱动公司成长。航材分销业务与民航景 气度正相关，2023 年， 随着国内民航航运恢复，公司航材分销业务有 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 望快速增长； 自研业务随着公司产品丰富、客户拓展、产能建设， 有 望取得更快增速。此外，中国商飞是公司重要客户，国产大飞机订单 充足， 公司有望受益于 C919 飞机的生产交付提速。 我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 1.11、1.45、 1.83 亿元， 对应当前股价 PE 分别为 27、21、16 倍， 维持“增持”评 级。 ? 风险提示 国内航空运输行业恢复不及预期；汇率波动等因素影响