金融危机的根源与对策.docxVIP

金融危机的根源与对策 美国的金融危机已从金融产品主导，及时发展为信贷危机，然后升级为金融危机和经济危机，从工业化国家扩展到新兴市场。这场危机对美国自由资本主义发展模式和货币主义学派提出了挑战。美国金融危机的事实证明, 市场尤其是金融市场并不总是理性的, 投机过度往往会引发金融危机。 一、 资金端:资金引发切实竞争 所谓流动性过剩, 实质上就是借贷资本过剩。随着银行资本和产业资本的不断积累, 必然导致资本过剩、利润率降低。金融全球化和金融创新为过剩的资本提供了获得超额利润的机会。马克思引用《通货论》里的一段话说明了资本过剩往往是投机浪潮的前奏:“在获得货币的愿望之后, 最迫切的愿望是, 按照某种会带来利息或利润的投资方法, 再把货币投放出去;因为, 作为货币的货币是什么也生不出来的。因此, 如果在过剩资本不断涌来的同时, 投资范围得不到逐渐的充分的扩大, 那末, 寻找用途的货币就必然会周期地, 在不同情况下多少不等地积累起来。……在英国, 又一次出现了闲置财富的沉重积累;不要多久, 我们将又一次面临投机的狂热时期”468。马克思所描述的“大量货币转化为资本引发投机过热”又一次在美国重演。 2000～2002年, 美国网络泡沫破灭, 美国企业投资持续收缩, 经济显露出衰退迹象。2000年5月, 美联储开始通过降息刺激经济。至2003年6月, 美联储连续13次降息, 联邦基准利率从6.5%降至1%。同时出台减税政策, 刺激住房市场发展。在低利率政策指导下, 美国30年住房抵押贷款利率从2000年底的8.1%降至2003年底的5.8%。受益于低利率和减税政策, 美国房价2003～2006年涨幅超过50%, 房地产价格持续上涨使贪婪的贷款人不断开拓新市场。优质抵押贷款的激烈竞争使之利润空间缩小, 贷款人开始把目光瞄准那些收入证明缺失、信用等级较低的低收入群体。2000年, 美国次级抵押贷款的发放规模呈快速上升趋势。次级抵押贷款本身具有缺陷, 面临各种风险:“发起—销售”模式导致贷款人的道德风险, 把宝押在抵押品而非借款人的还款能力上导致借款人高违约风险, 贷款的高成本和低标准导致借款人市场的逆向选择, 信息不对称导致次级抵押贷款具有“掠夺性”。 贷款人和经纪人并非不了解次级抵押贷款的脆弱性和欺骗性, 但他们更关心自己的收入。只要能在危机爆发前把东西处理掉, 他们就会大赚一笔。美国房地产业和华尔街变成了投机赌博的场所, 次级抵押贷款的发放迅速增加, 抵押贷款支持证券以各种形式出现, 成为投资者抢购的热点。可见, 货币主义学派关于“市场是理性的, 不存在导致不稳定的投机”的论断是不符合实际的。下面的数据揭示了这场投机浪潮中次级抵押贷款和次级抵押贷款支持证券的非理性扩张。 2001年发放的Alt-A贷款和次级抵押贷款较少, 为2500亿美元, 占2.1万亿贷款总数的12%。2003年开始, 次级抵押贷款迅速增长。到2006年, 次级抵押贷款和Alt-A贷款合计为1万亿美元, 占总贷款2.52万亿美元的40%。次级抵押贷款和Alt-A贷款支持债券发行比率一路上升, 次级抵押贷款证券化从2001年的46%上升到2006年的75%, Alt-A抵押贷款证券化从2001年的19%上升到2006年的91%。质量差、信用风险高的次级抵押贷款被包装、分层重组、信用增强, 然后作为担保品发放次级债券, 次级债券销售给全球投资者的同时, 金融风险也扩散到全球。 二、 降低了实体交易成本,引发了金融危机 由于担心经济过热, 2005年至2006年6月, 美国联邦储备委员会连续17次提息, 将联邦基准利率从1%提升到5.25%。美联储试图通过加息抑制房地产泡沫和经济过度繁荣, 但是恰恰犯了一个大错误, 直接导致了美国金融危机爆发。美联储调高利息率引起两方面效应。 一是直接效应, 80%次级抵押贷款借款人月供在不到半年时间里猛增了30%～50%, 因付不起月供被罚款和丧失抵押品赎回权的借款人大量涌现。银行拍卖抵押房产使房产价格下跌, 部分借款人房屋净值变为负值, 放弃住房比继续还债更为明智。随着次级抵押贷款违约率的上升, 美国多家贷款人深陷坏账危机。 二是间接效应, 高利率导致抵押债券等虚拟资本未来预期收益现值下降, 加重了恐慌心理。人们开始普遍怀疑虚拟资本的价值, 纷纷抛售虚拟资本, 贮藏货币。货币紧迫促使同业拆借利率上涨, 银行家获得大量利息收入, 而商业企业家则承受着巨额的融资成本, 到处都出现了交易缩减的现象。“只要银行在比较危险的情况下提高它的贴现率, ——同时, 银行很可能会限制它所贴现的汇票的有效期, ——那就会产生普通的担心, 担心这种情况会变得越来越厉害。因此, 每一个人, 而首先是信用骑士, 都企图把未来的东西拿去贴现, 并且要在一定的时刻,