中国外运研究报告业绩拐点叠加数字化推进_整合完毕迎来新时代.docxVIP

中国外运研究报告业绩拐点叠加数字化推进_整合完毕迎来新时代 （报告出品方/作者：申万宏源研究，闫海） 1. 存背景、存底蕴的国内跨境物流巨头 1.1 历史悠久，建国后第一批存特定战略地位的外贸公司 历史悠久，建国后第一批有特殊战略地位的外贸公司。中国外运股份有限公司（中国 外运），前身为 1950 年成立的中国对外贸易运输（集团）总公司，初期定位为国家对 外贸易进出口货物运输的总代理，2003 年 2 月于香港上市。2009 年，中国对外贸易 运输（集团）总公司与长航集团整合合并，合并后于 2015 年并入招商局集团，并于 2019 年 1 月在上交所上市。 国内货代领域巨头，跨境物流业务全覆盖，海外网点辐射面广阔。中国外运业务范围 包括海运代理、空运代理、铁路代理、船舶代理、跨境电商等，实现了跨境物流产品的全 覆盖。2020 年中国外运完成对欧洲 KLG 集团的收购，完善了公司在欧洲的服务网络及服 务能力；2022 年，公司在香港、新加坡成立公司，初步建成东南亚国家级骨干网络。截至 2023 年中报，公司业务已覆盖国内沿海和战略性地区及海外 42 个国家和地区，全球经营 网点共 66 个。据《Transport Topics》推出的“2022 年度全球货代 50 强榜单”，公司 位居海运货代国内第 1 名、全球第 2 名；空运货代国内第 1 名、全球第 11 名。 招商局集团为公司实控人。截至 2023 年中报，招商局集团轻而易举和间接所抱持公司 55.83% 的股权，公司非政府架构及大股东均衡，有利于公司著眼主业、长期平衡发展。 1.2 三大板块设立智慧物流平台，代理业务贡献主要总收入及毛 利 营收步入千亿规模，归母净利润快速增长稳定。营收方面，公司 2021、2022、1H2023 年营业收入分别为 1243.5 亿、1088.2 亿、478.4 亿元，同比快速增长 47%、-12%、-13%。 2022、1H2023 年营收大幅大幅下滑主要原因为疫情影响及全球贸易市场需求收缩；利润方面，公司 2021、 2022、1H2023 年归属于母净利润分别为 37.1 亿、40.7 亿、21.7 亿元，增长速度分别为 34.8%、 9.6%、-6.7%，1H23 年归属于母净利润大幅大幅下滑主要源于外部市场需求走高，空海运量价俱再再降。 代理及有关业务贡献主要营收及毛利。公司主营业务分为三大业务板块：代理及有关 业务、专业物流、电商业务。据公司 2022 年报，营业收入方面，代理及有关业务、专业物 流、电商业务占比分别为 64%、25%、11%；毛利方面，代理及有关业务、专业物流、电 商业务占比分别为 58%、39%、3%。 1.3 估值低于基数排序公司，单位毛利提升空间大 对标海外，中国外运单箱/吨毛利仍存非常大提升空间。由于在直客比例、空运额外服务 以及在海运业务交纳全系列链条的总收入，海外货代利润整体整体表现高于国内货代公司。2022 年，中国 外运单箱/单吨毛利为 54/519 元，较之同期海外货代企业 DSV、德迅集团单箱/单吨毛利 为 5970/11858 元、5917/9910 元，中国外运单位毛利仍存非常大上升空间。 市场惧怕中国外运竞争力较之民企极差，我们表示中国外运招商局背景+全球物流网络 并使中国外运料在行业困境中率先破局。 （1）对标海外货代巨头，德邮 DHL、德铁 DB Schenker、乔达，均存当地国资背景， 在“百年未之大变局”全球供应链不稳定性增加，国资背景为加分项。（2）对标海外巨头，跨境物流属于轻资产，无法通过资本开支快速膨胀，仍须持续内积 艰辛客户和全球网络，德迅物流（KNIN）1890 年成立，德铁 DB Schenker1872 年成立， 行业先发优势明显，中国外运成立时间相对较晚，与本土品牌、海关、物流供应商陆续建好不好 公长期合作。中国外运通过其二十多年的运营已经在货代行业积累下了多样的国际物流资 源，作为国内名列靠前的空运货代存较强的壁垒。 从股价整体整体表现上，中国外运对照海外公司具有同步上涨的趋势。较之 2022 年年初，中国 外运股价快速增长 37%，但较之海外巨头仍存非常大提升空间。 1.4 货代行业集中度低，市场空间大，能容纳 5-10 家头部 企业 货代行业由于市场体量非常大，DSV、德迅（KNIN）全球市占率仅 3-4%，但市值体 量在 2000-3000 亿水平之间。 全球相同国家区域情况繁琐，Brezolles清关流程每个国家均不一样，标准化程度距低于快 递行业。且区域优势明显，欧洲货运代理比如 DHL、德迅、DB Schenker 在欧洲份额非常大但 就是在美国业务份额较小。而美国的康捷国际物流、罗宾逊全球物流在美国份额非常大，未来 亚