如何看待美国经济？三大关键点.pdfVIP

债市启明系列 ｜2023.8.22 （1）预计实际薪资正增长、具有韧性的劳动力市场以及中高收入人群具有的一定超 额储蓄将支撑美国消费的韧性；（2）2020 年疫情冲击后美国企业在低利率环境下增加杠 杆，借助美国经济快速复苏的东风，当前企业资产负债表实际上较为健康；（3 ）政府财 政刺激推动美国制造业投资增加。因而，厚缓冲下预计美国经济将在今年保持韧性，年 内降息概率低。 ▍ 美国消费的韧性可持续么？ 实际薪资正增长、具有韧性的劳动力市场以及中高收入人群具有的一定超额储蓄将 支撑美国消费的韧性，其中实际薪资正增长将是此轮美国消费在高利率环境下萎缩幅度 较有限的关键。 预计短期内劳动力市场将保持增长韧性。由于一些行业职位空置率较高，就业人数 未恢复到疫情前水平，一些行业仍然供不应求，尤其是服务业。并且一些劳动力缺口较 大的行业 （例如政府部门、医疗服务行业）的非周期性可能会支撑劳动力市场的增长。 因此，美国劳动力市场短期内料将保持较健康的增长。 图1：较多行业职位空缺率处于历史较高水平（%） 采矿业 运输仓储业与公用事业 金融活动 教育和保健服务 休闲和酒店业 政府部门 11 9 7 5 3 1 1 3 5 7 9 1 1 3 5 7 9 1 1 3 5 7 9 1 1 3 5 7 9 1 1 3 5 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 1 0 0 0 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 9 9 9 9 9 9 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 3 3 3 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 美国宽松的货币政策和财政政策减轻了居民家庭的债务压力，加息对居民负担的影 响较小，因此加息以来消费支出放缓的节奏较慢。在疫情后，美国消费得到了超额储蓄 的支持，同时美联储的降息刺激居民利用低利率进行再融资或提前偿还债务，因此不同 于以往的经济上行周期，此轮加息前美国居民的资产负债表较为稳健。从抵押贷款付款 占可支配个人收入比率来看，自疫情后下降了0.46%达到2021 年年初的3.47% ，而目前 已恢复至接近疫情前水平（4.04% ），但仍处于历史低位。从消费贷款支付占可支配个人 收入比率来看，自疫情后下降了0.86%达到2021 年年初的4.84% 。目前已回升至疫情前 附近（5.70%），处于历史中位水平。整体家庭债务偿还额占可支配收入比例尽管已恢复 至2020 年水平，但仍处于2008 年以来的历史低位。此外，2008 年金融危机后，居民抵 押住房负债较多为固定利率，因此美联储加息对居民负担影响较小。尽管信用卡等消费 贷款利率可能会较快跟随政策利率的变动，但此类负债占比较低。