商品超级周期中的休整或已完成.pdfVIP

目 录 一、过去 1 年商品价格下跌可类比商品超级周期中的休整 5 1.1 过去 1 年商品价格下跌的直接原因：海外需求偏弱，供需错配缓解5 1.2 历史上大宗商品超级周期中上涨 2-3 年也会出现 1-2 年的调整6 二、商品超级周期中调整的经济背景是政策纠偏造成经济衰退 8 2.1 1966 年-1968 年：信用紧缩下经济增速放缓，商品价格同步回落 8 2.2 1970 年-1971 年：滞胀初现端倪，商品价格在经济衰退后期到复苏前期调整9 2.3 1974 年-1976 年：石油危机加速经济衰退，商品价格在经济衰退后期到复苏前期调整 10 2.4 2004 年-2005 年：全球经济复苏带来政策紧缩，商品价格随着政策收紧震荡 12 2.5 2008 年：金融危机冲击导致经济衰退，商品价格同步下跌 13 三、商品超级周期中休整阶段美股市场表现 15 3.1 1960-1980 年的休整期：股市 V 型走势，周期板块可能在后段有超额收益 15 3.2 2002-2010 年的休整期：市场先跌后涨，周期板块后期超额收益通常偏强 17 四、商品超级周期中调整时期中国股票市场表现 20 4.1 A 股：整体调整，存在对业绩下滑过度悲观的错判20 4.2 港股：与美股类似，整体V 型走势22 五、2023Q3 或可关注周期：供给、需求、估值的共振 24 风险因素 26 表 目 录 表 1：两轮商品超级周期过程中阶段性调整的时间和幅度（单位：点，%）7 表 2：1960-1980 年商品超级周期中调整阶段各板块超额收益（单位：%） 17 表 3：2002-2010 年商品超级周期中调整阶段各板块超额收益（单位：%） 18 图 目 录 图 1：大宗商品价格从2022 年 Q2 开始从高点下跌（单位：点）5 图2：利率倒挂可能带来经济领先指标下行（单位：点，%）6 图 3：美英法德等主要经济体PMI 大多跌至荣枯线以下（单位:%） 6 图4：库存周期从2022 年 6 月开始下行（单位： %）6 图 5：2023 年以来国内原煤产能提升明显（单位:%）6 图 6：商品超级周期中调整通常伴随着通胀见顶回落（单位：点，%）7 图 7：1966-1968 年商品价格和美国 GDP、CPI 走势（单位：点，%）8 图8：1966 年-1968 年联邦基金利率两次大幅上升（单位：%）9 图 9：1966-1967 年美国经济下滑主要是私人投资拖累（单位:%）9 图 10：1970-1971 年商品价格和美国 GDP、CPI 走势（单位：点，%）9 图 11：1970 年联邦基金利率见顶后商品价格才开始调整（单位：%） 10 图 12：1970 年经济下滑由私人投资和政府支出拖累（单位：%） 10 图 13：1974-1976 年商品价格和美国 GDP、CPI 走势（单位：点，%） 11 图 14：1974 年 7 月利率见顶后商品价格开始调整（单位：%） 11 图 15：1973-1974 经济下滑由私人投资和个人消费拖累（单位：%） 11 图 16：2004-2005 年商品价格和美国 GDP、CPI 走势（单位：点，%） 12 图 17：2004 年中国宏观经济增速较高，通胀走高（单位：点，%） 12 图 18：2004-2005 年商品价格伴随宏观政策收紧震荡（单位：美元/桶，点） 13 图 19：2008 年商品价格和美国 GDP、CPI 走势（单位：点，%） 13 图 20：2008 年在金融危机背景下中国 GDP 增速放缓（单位：%） 14 图 21：1966 年 2 月-1968 年 7 月美国股市整体表现（单位：点） 15 图 22：1970 年 2 月-1971 年 11 月美国股市整体表现（单位：点） 16 图 23：1974 年 7 月-1976