联想集团-市场前景及投资研究报告-PC降幅收窄，服务器SSG成长.pdf

证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年09 月28 日 联想集团 （00992.HK ） PC 降幅望收窄，服务器及SSG 拉动成长 联想起家于PC，不断拓展，成长为软硬一体化综合服务提供商。公司产品和服务种类繁多， 买入 （首次） 设有智能设备（IDG ）/基础设施方案（ISG ）/方案服务（SSG ）三大业务集团，22/23 财年分 别占收入比重的80%、16%、11%，分部间抵消收入6.2%。其中IDG 以PC 为主，ISG 以服 股票信息 务器为主，SSG 则提供各类专业服务和解决方案。 行业 海外 PC 市场低迷拖累公司收入，但盈利能力不断提升。20/21FY 和21/22FY，受远程办公和网课 9 月27 日收盘价(港元) 7.85 兴起影响，公司收入快速增长，同比+19.8%/+17.9%至607.4/716.2 亿美元。22/23FY，PC 需求下降、渠道库存积压，公司收入下降 13.5%。由于软硬业务结构改善、产品高端化、费 总市值(百万港元) 95,205.82 用管控等多种因素的影响，20/21FY 和 21/22FY 公司盈利能力整体逐步提升，归母净利润分 总股本(百万股) 12,128.13 别同比+77%/+72%至11.8/20.3 亿美元，归母净利润率 1.9%/2.8%。22/23FY 受市场影响， 其中自由流通股(%) 100.00 归母净利润率小幅回落至2.6%。 30 日日均成交量(百万股) 47.63 IDG：年内 PC 行业降幅有望继续收窄，联想稳居第一、推进高端化。市场层面看，全球PC 市场受大环境影响需求旺盛，2020-2021 年出货量同比增长 13.1%/15.7%至3.0/3.5 亿台， 股价走势 2022 年疫后需求减弱、渠道库存积压影响下，下降 16.5%至2.9 亿台。经过一年时间，当前 渠道库存逐步去化，2Q23 全球出货量同比降幅收窄、环比改善，出货量和激活量趋势逐步趋 于一致，下半年为传统PC 旺季，我们判断今年内 PC 行业同比降幅有望继续收窄。公司层面 联想集团 恒生指数 看，联想凭借自身在产品、渠道、品牌等各方面的优势，稳居全球PC 出货量第一，行业地位 48% 稳固，且与英特尔联手，率先布局AI PC。我们预计未来随着高端化战略的稳步推进，PC 基 32% 本盘较为稳定。 16% ISG：AI 拉动服务器行业成长，联想份额有望提升。市场层面看，IDC 和Counterpoint 数据 0% 显示，2022 年全球服务器市场规模超过千亿美元，2023 年受全球通货膨胀影响，服务器OEM -16% 和CSP 调整了投资策略，服务器出货预期较低。但长期看，在AI 拉动下，服务器行业有望较 高速成长。我们大致测算，按联