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人民币汇改现状与趋势 2010年6月19日，货币和资本市场重组。虽然人民币汇率的走势体现了“增强弹性”的汇改意图, 但在1个多月里，人民币对美元升值已经超过0.86%。多家机构预测，到年底前人民币兑美元汇率将升值3%～5%。不论这项改革是主动的还是被动的，在外界眼中，中国在人民币问题上确实让了一大步。 在日本国内，许多人都认为日本历史上遭受过两次“核弹”的袭击，一次是1945年美国投掷在日本广岛、长崎的原子弹，一次是1985年在纽约广场饭店 (Plaza Hotel) 签下的《广场协议》。今天，我们有必要重温日本的教训，以期从中找出替代币值升值的其他解决问题方案。 ．“美国经济”的持续发展，是一个长期的、周期不长 二战战败后，日本从领土竞争战略转向财富竞争战略，经过30年的努力，到20世纪80年代，日本经济逐渐恢复并达到繁荣巅峰：（1）制造业居世界第一。1980年，日本取代美国成为世界上最大的汽车生产国，日本汽车在美国市场上的占有率超过30%，而美国汽车在日本市场的占有率仅1%。日本制造业的繁荣使美国产业空心化。（2）出口、消费与投资成了日本经济增长的三大引擎。在出口带动下，日本成了世界第一大外汇储备大国。相形之下，美国经济长期受到贸易、财政赤字困扰，滞胀局面难以摆脱。（3）贸易顺差持续扩大，日美之间的贸易摩擦逐渐升级。上世纪90年代，美国对日本逆差大约占美国对外贸易整个逆差的50%左右。美日间的贸易摩擦不断，最初从60年代的纺织品等个别产品、个别领域开始，至70年代扩大到钢铁、机械、化工，80年代几乎扩展到所有主要产品和主要领域。（4）酝酿经济增长模式由“外需主导型”向“内需主导型”转变。1985年，日本《经济白皮书》指出：出口导向型的经济增长模式已经不可持续，日本必须扩大内需，以缓和与国际社会的关系。（5）“日本威胁论”得到国际社会广泛认同。1985年对日本来说，是最值得骄傲的一年。这一年，日本取代美国成为世界上最大的债权国，与此相对应的是，美国成了世界上最大的债务国。美国政治家布热津斯基叹息“冷战结束了，输的是苏联，赢的却不是美国，而是日本”。 昨日之日本，今日之中国，太多的相似性让人难以停止对它们的比较。改革开放30年，中国发展成制造业大国和外汇储备大国；随着中美国贸易顺差加大，中国成为美国最大债权国，中美贸易磨擦不断升级；在全球金融危机冲击下，中国正面临“出口主导型”向“内需主导型”经济增长方式转变；2010年二季度，中国经济超过日本成为全球第二大经济体，“中国威胁论”得到国际社会广泛认同。 日本金融市场发展的历史回顾 随着日美经济的大逆转，美国难以容忍日本的持续膨胀。于是，美国对日本采取了三个打压步骤： 第一步，迫使日元升值，抬高日本制造业成本。20世纪80年代初期，美国贸易逆差持续扩大，希望通过美元贬值改善国际收支。1985年“广场协议”签订后，美、日、英、德、法5国联合干预外汇市场，在不到3年的时间里，美元兑日元贬值达50%。这给日本制造业和出口带来重大打击。 第二步，做高日本资产价格。日本是典型的外向型经济，本币升值不利出口，当资金难以通过出口获得良好收益时，充裕的流动性便大量流向了股票市场和房地产市场。上世纪80年代，日本经历了规模最大的房地产泡沫。6个城市的居住用地价格指数从1985年9月份的39.2，升至1990年9月份的105.8，商业用地价格指数从27.9升至104.5。首先是东京市中心的地价上涨，接着蔓延至近郊、其他大城市、远郊，最后是农村地区。 第三步，借助股指期货平台，卖空日本。经过前两步的经营，基本上完成了对日本的“催肥”工程，接下来便是美国的收官之战。美国借日本推出股指期货之机，率领全球资本对日本发动了摧枯拉朽的攻势。当资产价格膨胀逐渐脱离经济基础时，泡沫被刺破是必然的。2003年4月，日本股市终于崩盘，整个日本的财富缩水近50%。 如果说美国逼迫日元升值只是外部压力，但日本政府在回应美国时，犯下的三个政策误判，则是导致日本经济崩溃的内部推力。理解这些误判对今天的中国，有着直接的现实意义。 第一个误判，认为一个生产大国自然可以成为一个金融大国。上世纪80年代，随着日本的制造业国际竞争力增强，日本成为世界上最大的债权国，日本的金融业开始与国际金融秩序全面接轨。当时世界上10个最大的银行中有8家是日本的银行。日本人认为，日本必将取代美国成为世界金融中心。 第二个误判，以为低利率政策能够挽救出口。为了缓解出口企业的压力，日本央行选择了低利率政策，放弃了货币政策的独立性，1986年—1987年，日本官方利率下调5次，从5%降到2.5%，加剧了日本股市泡沫。 第三个误判，以为股指期货能够从做空机制上遏制资产泡沫。当年日本股指期货推出时，日本宏观经济正处于本币大幅度升值后的急速膨胀期，整个国家资产虚