2011年上半年中国铝价分析与未来展望.docxVIP

2011年上半年中国铝价分析与未来展望 2011年，铝价格上涨后减缓模式基本确立。上半年, 铝价在16000～17000元/吨之间沉寂良久, 最后终于在5月末一举发力, 价格猛然上攻, 沪铝主力合约最高上攻至18560元/吨。但在8月初探至高点之后, 铝价快速回落, 之前最低甚至跌至15795元/吨。近期, 铝价主要围绕在16800元/吨上下窄幅波动, 暂时还没有出现大方向的波动。 需求 1. 销售面积累计增长缓慢,但销售数据成为历史后的正常 最近一年, 我国房地产的政策基本上以打压为主, 限购令不断出台。我们注意到, 政策的打压使得整个销售同比增速从50%, 甚至是100%以上的高位回落, 但是10%～20%的同比增速仍旧属于历史以来的正常水平。 事实上, 相对于2008年, 2009年销售面积已经有了质的飞跃, 但进入2010年以后, 在中央调控下, 销售的绝对数据受到比较明显的控制。2010年年中以后, 销售面积的累计同比增速基本上都控制在20%以下。销量上的平稳过渡, 并非为将来的上升奠定基础, 而极有可能是下跌之前的宁静。 2. 总体环境分析 2009年和2010年两年的汽车销售突飞猛进, 与政府的汽车刺激政策有着紧密的联系。当这一政策取消之后, 汽车销售增速立刻回落。除了1月份以外, 之后几个月的销量同比增速均在5%以内。 收入水平的增长和消费水平的提高是国内汽车长期看涨的另一大重要原因。但是, 汽车的购买需求具有很强的弹性, 如果总体环境陷入黯淡的前景当中, 那么乘用车的购买需求也很可能会下降。从这个角度来说, 我们仍旧不能认同汽车业的复苏已经实质完成。 3. 铝价变动可能减弱 在过去的几个月当中, 中国铝消费的增长有一部分因素来自铝材出口的增长。3月份以来, 铝材出口达到26万吨, 突破了20万吨的历史高点。此后的几个月, 铝材出口都保持在高位, 其中5、6、7月份的出口量均达到了30万吨以上, 但8月份铝材出口为26万吨。这暗示着未来铝材出口可能受阻回落。 铝材出口的增长很大程度上来源于内外比价跌破了出口比值线, 导致出口盈利出现。但由于伦敦金属交易所铝价在近期跌幅远远大过沪铝, 比值快速上升, 甚至可能在未来超过进口比值线。从这个角度来看, 未来铝材出口回落是理所当然的事件, 甚至不排除未来继续重现铝锭的大量进口。 供应 1. 下游铝消费在传统增长、排放双下降的局面将更加激烈 原铝产量自2010年12月以来处于连续增长的状态, 并在6月份达到顶峰, 产量创下159.1万吨的历史记录。但是, 进入9月份, 国内铝锭的消费却感到了明显的凉意。这里有货币收缩导致下游加工商资金紧张的原因, 有出口减弱的原因。无论是什么原因, 下游铝消费在旺季呈现不旺的局面已经是不争的事实。 我们从铝产量的环比增速上可以感受到产量增长的缓慢。这背后有电力不足的原因。事实上, 进入9月份以来, 广西和贵州均出现了减产。因此, 未来一段时间, 铝供应的减少将是必然的结果。 问题在于消费的减少也很可能是不争的事实。另外, 10月份以后, 新疆的几个铝厂将逐渐进入投产, 如东方希望的80万吨产能, 河南神火的80万吨产能, 四川其亚的80万吨产能, 还有茌平铝业、信发铝电的产能。这些产能的逐步投产, 会给未来的铝市场供应形成更大的压力。不过, 这一阶段的压力可能要在2012年春天, 甚至可能是第二季度才会发挥实际作用。而到年底之前, 需求减弱的因素将很可能是铝价下跌的最重要的原因。 2. 仓库存难以控制铝价 (1) 上期所库存连续下降。 沪铝库存在过去几个月当中, 下降的幅度非常大。从之前的50万吨附近下降到目前的10万吨以下, 下降幅度超过80%。 沪铝库存的下降, 在很大程度上可以由价差来解释。7月末以来, 现货升水不断扩大, 长江现货报价对期货交割月报价升水最高甚至可以达到400元/吨。在这样的背景下, 投资者选择从期货仓库中取出铝锭销售到现货市场上亦在情理之中。 (2) 中国社会库存变动。 在经过3～8月的去库存化之后, 铝锭的去库存化宣告结束。从8月初到9月末, 铝的社会库存基本稳定在35万吨上下, 没有发生太大的异常变化。 未来一个时期, 伴随新疆西部产能的投放以及国内消费的减弱, 铝的社会库存将很可能重新上升。因此, 铝价在未来要面临产能增长和需求疲软的双重打击。 (3) 伦敦金属交易所库存变化。 5 月份, 伦敦金属交易所铝价达到了全年的最高点, 但此后的铝价一蹶不振。我们可以看到, 8月份的铝库存增长不小, 但是此次铝价所受到的刺激影响的幅度却很小。 2009年, 伦敦金属交易所铝价的上涨很大程度上是与库存增长配合进行的。仓库库存的增长导致了现货市场铝供应的减少, 现货升水节节拔高。三季度末所出现的欧债危机将很可能是比2