美国财政问题的严重性及其对利率的影响-20231014-东北证券-19页.pdfVIP

[Table_Info1] [Table_Date] 证券研究报告 发布时间：2023-10-14 [Table_Title] [Table_Invest] 证券研究报告 /宏观专题 美国财政问题的严重性及其对利率的影响 报告摘要： 相关数据 [Table_Summary] 美国财政扩张导致了财政前景恶化，CBO 的估计存在显著低估。根据 CBO 的预测，预计将在2029 财年超过二战时期的水平，并在2053 财 年达到GDP 的181%。期间赤字率也将不断走高，预计将在2033 年达 到7.3% ，2053 年达到 10%。但 CBO 预测的假设存在明显的不合理之 处，包括： 1. 显著低估借债成本。根据CBO 今年2 月份的经济预测，目前3 月 美债收益率应为4.6% ，美联储已经进入降息通道，而未来长期均值 为 2.3% 。按照 TIP10 年盈亏平衡通胀率来估计，未来通胀水平为 [Table_Report] 相关报告 2.34%。保守估计自然利率为 1% ，那么3 月美债收益率预期值不应 《财政危机的机制性分析与案例梳理》 该低于3.24% ，这意味着赤字率低估l 至少1%。 - 2. 显著低估国防支出。显著低估国防支出。根据CBO 预测，到了2033 《【东北宏观】居住通胀抬头，引发美债利率再 年美国国防支出将会下降至GDP 的2.8% ，达到有数据以来的最低 次上升》 值。在逆全球化的背景下，俄乌冲突、中东战乱，面对中国的竞争， - 美国不可能不增加国防开支。即使按照过去20 年的均值水平来看， 《【东北宏观】美国经济韧性、财政失衡与长期 国防支出也在 4.4% 。这样的话，保守估计国防支出低估了至少 利率中枢抬升》 1.6%。 - 3. 按照现行法律显著高估收入。按照政策惯例，布鲁斯学会对长期财 《【东北宏观】五因素视角下的油价波动及对美 政收入重新进行了估计，结果预计将会比 CBO 按照现行法律预测 国CPI 的影响》 地数值低 1% ，即赤字率低估了1%。综合收入下降和在延长减税地 - 情况下，赤字率可能低估了1.5%。 《【东北宏观】利润为何反弹？持续性如何？》 定性地分析，这样的低估意味着美国赤字率可能比预计值低3 -4 个点。 - 这意味着美国未来的赤字率将长期保持在金融危机的状态。 [Table_Author] 从三因素角度来看，美国长期利率中枢抬升或是大概率的事件。10 年 证券分析师：张陈 美债利率一共包括三个部分：实际利率、通胀和期限溢价。自然利率作 执业证书编号：S0550522110002 为一种理论上的经济均衡下实际利率无法直接观测，只能利用模型进行 zhangchen2@ 估计，受模型估计的方法影响较大。如果自然利率没有上升，美国经济 应按照年初市场的预期早已进入衰退。参考Laubach