量化漫谈系列之六：低成交量下的抽样复制策略，如何精确跟踪微盘股指数？-20231012-国金证券-17页.pdfVIP

国证2000 指数跟踪热度高 国证2000 指数是A 股市场上典型的小盘股指数，指数于2014 年3 月28 日发布，反映A 股市场小盘股票的价格变动 趋势。2014 年以来，国证2000 相对沪深300 的累计超额收益率达到15.49%，2023 年上半年国证2000 指数收益率为 7.08%。截至2023 年9 月30 日，市场上已发行的国证2000 相关基金（初始基金）共14 只，合计规模70.33 亿元； 相关基金中共包括4 只ETF 产品，其合计规模达到了28.19 亿元。今年提交申请材料的国证2000 相关基金就达到15 只，可见当前国证2000 指数的投资热度之高。本文想主要探讨的问题正是如何对国证2000 指数进行较好的跟踪。 传统的完全复制法对国证 2000 并不适用，一方面成份股数量较多直接复制难度较大，另一方面可能存在流动性较低 等问题导致交易成本上升。因此我们尝试使用抽样复制法与优化复制法来解决这一问题。 国证2000 指数跟踪：抽样复制法 抽样复制法主要通过市值等因子对个股进行筛选，并取出一定比例的个股作为投资组合。针对大市值组合无法跑赢 指数的问题我们给出了中市值组合构建思路，该方法能在提升了组合收益的同时保持跟踪误差较小，但组合容量相 对减小。同时，我们给出了行业分层抽样以及行业权重中性化方法，并验证这两种组合改进方法能减少相对指数的 行业暴露，能对组合跟踪能力带来提升。最后我们对市值筛选比例进行调优，发现不同筛选比例下组合表现较为稳 健，在筛选比例为40%时的中市值组合表现最好。 最终方案分行业筛选市值排名靠中间的40%成份股，同时将组合的行业权重与指数保持一致，行业内部按照自由流通 市值加权，最终的跟踪误差年化3.01%处于较低水准，超额收益年化达到1.55%，组合容量为1217.88 亿元。 国证2000 指数跟踪：优化复制法 优化复制法是通过求解跟踪误差最小化的优化问题，来求解出成份股的最优权重。在实际应用时，我们首先从成交 量出发对成份股进行筛选，发现组合收益会随着筛选比例的下降而减少，当我们仅保留成交量前70%的个股时，组合 不再具有明显超额收益。随后我们对输入优化问题的数据时间的长度进行调优，发现使用过去半年长度的数据能得 到最好的优化结果。 最终方案是选择成交量处于前60%或70%的个股，并使用过去半年的数据进行优化，两个方案的年化超额收益分别为 -1.27%和 0.04%，跟踪误差分别为2.03%和 1.91%，同时组合的容量分别达到1933.80 亿元和 2173.80 亿元。相对来 说，优化复制法通过持有更多的个股来降低了跟踪误差、提高组合容量，但是在收益方面相对分层抽样法有所减弱。 总结 经过多种方法的探索，我们发现在对国证2000 指数进行复制的任务中，组合的收益表现、跟踪误差以及组合容量三 者是我们最需要关注的指标，但三者之间往往无法同时得到优化。这主要是由于国证2000 成份股内小微盘股占优较 为明显，大权重个股收益无法跑赢导致的。我们从抽样复制法以及优化复制法两个角度入手，分别给出了几个可行 的指数复制方案，也提供了一些新思路，在后续对类似小盘股指数的复制任务中可以进行参考。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，若历史数据产生环境发生变化，可能出现模型失效风险；模拟组合 表现受宏观经济环境、市场环境等多种因素影响，组合历史表现不代表未来；优化问题求解中基于不同的算法可能 导致权重不同。 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 金融工程专题报告 内容目录 一、国证2000 指数跟踪热度高4 1.1 指数跟踪方法回顾4 二、国证2000 指数跟踪：抽样复制法 5 2.1 简单市值抽样 5 2.2 行业分层抽样 8 2.3 行业权重中性化9 2.4 市值抽样比例稳健性检验9 2.5 抽样复制法最终策略 10 三、国证2000 指数跟踪：优化复制法 11 3.1 跟踪误差最小化 11 3.