20231126-西部证券-2024年交通运输行业投资策略报告：交运新周期，低估、订单错配和长周期配置.pdf

证券研究报告 交运新周期——低估、订单错配和长周期配置 ——2024年交通运输行业投资策略报告 西部证券研发中心 2023年11月26 日 分析师 | 凌军 S0800523090002 机密和专有 未经西部证券许可，任何对此资料的使用严格禁止 投资要点 • 快递：三重低估高赔率，关注旺季价格变化。年初以来快递公司股价呈现弱势行情。目前快递股处于低预期、低股价阶段，但我们认为市场对 于快递行业增长的潜力、国际快递的增长空间、价格竞争温和度以及少数优质龙头对价格竞争的抗压能力存在低估。四季度是电商快递传统旺 季，建议积极关注快递价格变化。 • 油运：船东订单错配，时间维度进入值得关注期。2021年集运突发行情导致新船订单在集运、油运及干散货之间实现错配，叠加环保因素导致 油运和干散货新船订单占比持续维持低位。2022年油运由于俄乌冲突进入景气期，到目前接近1年时间维度，油运投资机会进入密切关注期。 • 航空：淡季引发市场担忧，长周期配置时点或出现。2023年国际市场成为新的重要变量；民航采用新的收益管理策略，票价提升显著；国际航 班负担大的三大航盈利欠佳，中小航空公 司盈利较好。国庆期间，机票价格出现今年长假期的向下松动，航空股业绩和股价的弱贝塔的判断得 到验证。但从 目前估值回落情况来看，判断航空股或进入长周期配置时点。 • 危废物流：化工大周期回落阶段，或是逆势布局机会。危废物流行业具备起点较高、壁垒提升、监管趋严的特点。已上市危化品物流龙头企业 具备专精特新公司的特点，在各 自的细分领域建立竞争优势；行业龙头通过不断提升内力，外延扩张，有望创造较好的长期增长曲线。基于危 废物流行业受宏观调控和化工大周期牵引影响，目前整体行业处于化工大周期回落阶段，或是龙头公司逆势布局机会，建议持续关注。 • 高速：重回高股息策略。高速公司从高分红、高股息率预期演绎到了高度关注业绩增长水平。但从历史来看，公路板块的业绩增长较为稳定， 建议投资策略回归股息价值策略，结合股息收益率和分红率进行定价。 风险提示：快递龙头市占率提升速度过于缓慢；快递行业阶段性价格竞争较为激烈；国际快递业务不达预期；海外经济不确定性增强，油轮运输 需求恢复不及预期；淡季航空出行需求低于预期；国际航线恢复进度低于预期；化工向下周期如果仍未结束，危废物流龙头公 司的业绩可能阶段 性低于预期；港口、铁路、公路等疫情复苏业务数据低于预期。 请仔细阅读尾部的免责声明 2 01 快递：三重低估高赔率 02 油运：船东订单错配带来的机会 03 航空：或进入长周期配置时点 目 录 目 录 CCOONNTTEENNTTSS 04 危废物流：或是逆周期布局机会 05 高速：重回高股息策略 06 风险提示 mNvMnMnPmNwPpMvMrMsNwP9PcM6MnPmMnPpMfQrQmNkPtRqPbRnPpPvPnMmOMYrMpO 快递：年初以来股价呈现弱势行情，快递企业前三季度业绩多数保持良好增长 2023年以来快递行业股价跌幅较大VS多数快递公 司前三季度业绩录得正增长 • 自2023年1月以来，快递股在交通运输行业中下跌幅度居前，略强于机场板块。截至11月17 日，快递 （中信）指数下跌29.56%。具体个股来 看，顺丰、韵达、申通、圆通2023年以来的累计跌幅分别为-29.10%、-37.4 1%、-10.75%、-32.60%。 • 快递股价与前三季度业绩出现背离。从上市公司的业绩增长来看，除圆通归母净