20231214-广发证券-国防军工行业：新·视角，运载火箭，降本为要，卫星互联网成功运营的必要前提.pdfVIP

[Table_Page]行业专题研究|国防军工

2023年12月14日

证券研究报告

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国防军工行业

新·视角：运载火箭，降本为要，卫星互联网成功运营的必要前提

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分析师：孟祥杰分析师：吴坤其分析师：邱净博

e_Author]SAC执证号：S0260521040002SAC执证号：S0260522120001SAC执证号：S0260522120005

SFCCE.no:BRF275SFCCE.no:BRT139

010010010

mengxiangjie@wukunqi@qiujingbo@

请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

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核心观点：

本报告重点创新之处在于几个方面：如何从军民星座投资本质理解提高运载火箭运力需求的重要性，如何从商

业模式理解火箭市场降本动力，如何从SpaceX的降本方式看待未来运载火箭市场长期发展潜力。

从军民星座投资本质，看运载火箭市场需求提高：据《美国下一代太空体系架构分析》（胡旖旎，2021，航天器

工程），美国太空军在军用星座领域的投入，将更多利用小卫星星座，代替现有的少量的、大型高价值卫星，以

提高天基系统的灵活性和抗毁伤能力。“快速且巨额”的资本投入，是民用互联网星座成功运营的必要条件之一。

互联网核心是创建更多连接，获取客户关键在实现低延迟、高速网络——需要更大的资本开支；在有限市场需

求下，为提供相较竞对更低廉价格以获取更多客户——需要更快的资本开支，卫星星座发展牵引全球范围内对

提高火箭运力需求的动力。同时，运载火箭短期的供应短缺或将打开新的机遇窗口，对于那些能够快速扩大自

身运营能力的供应商，并能同时保证产品可靠性与成本可控性，便有机会在产业链获得新立足之地。

从火箭商业模式，理解SpaceX降本动力及火箭长期发展对标市场。从需求端看，火箭发射成本对星座服务商

前期现金流支出压力较大，若难以实现降本，“快速且巨额”的资本投入、以规模经济抢占现有卫星互联网市场

的路径变得难以复制。复盘运载火箭前期，下游航天器的高价值特征，使得火箭的成本敏感度因运载任务的重

要性而降低，在发射任务有限的背景下，传统火箭制造商较难实现高利润率，但卫星星座的战略机遇牵引火箭