(可编辑报告)经济增长恢复常态具有扎实基础.pptx

经济增长回归常态具有扎实基础2023.02.22

核心观点?中国经济增长的常态中枢在哪里？?推进经济恢复常态化增长是今年经济工作的重中之重。中国经济增长的常态中枢从长期看取决于经济动能的转型，即中高端制造替代低端制造、消费替代投资、动产产业替代不动产产业；从中期看受全球政治经济环境影响较大；从短期看取决于消费的复苏程度。?怎么保证2023年经济回归常态增长？?六大关键：1）政府有为性大幅提升；2）如何提升消费复苏的持久性，低基数效应叠加疫情影响弱化，预计2023年消费将实现中高速增长；3）如何提振市场主体信心，受多重因素影响，当前民营企业信心处于低位水平；4）如何做强产业链竞争力，在逆全球化浪潮下，如何提升产业链的自主安全可控性；5）全面认识房地产问题，本轮房地产市场的调整以量为主，量的调整冲击力较强但调整周期短，房地产引发的金融风险相对可控。6）如何化解债务风险，从发展的角度来化解地方债务风险，优化企业和居民的债务结构。?2023年宏观政策的重点发力点?财政政策平衡多重目标，逐步回归常态；货币政策结构调整重于总量控制。?风险提示：稳增长政策不及预期。2

第一部分中国经济增速的常态中枢在哪里？3

1中国经济增长的动能和中枢?三种测算方法：国家战略目标倒推法、生产要素测算法、经济动力分析法?过去驱动中国经济增长的三大动能优势：低劳动力成本带来的制造业优势，高负债驱动的投资优势，快速城镇化形成的不动产优势制造业、投资和城镇化是驱动中国经济增长三大动能1,200,000.001,000,000.00800,000.00600,000.00400,000.00200,000.000.0070.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.00GDP:不变价（亿元）固定资产投资完成额（亿元）制造业增加值（亿元）城镇化率（右轴，%）资料：Wind，申万宏源研究4

1.1长期看：经济增速取决于三大转型?三大转型：中高端制造替代低端制造、消费替代投资、动产产业替代不动产产业?三大转型替代过程中有经济效率的损失，但三大转型的完成是我国经济实现高质量发展的基础低端→中高端制造失去部分市场增加发展难度三大转型不动产→动产产业投资→消费失去部分增速5

转型1：中高端制造替代低端制造?我国低端制造业于2012年左右开始转型，低端制造业的转型引发外需较早退潮?日本和韩国的外需退潮均发生在人均GDP超过2万美元之后，内需替代外需成为经济增长的主要动力，但我国在人均GDP仅6000美元左右外需就开始退潮?与此同时，低端制造业转型也带来民间投资逐步放缓日本韩国均在人均GDP2.5万美元左右才出现外需退潮中低端制造业投资退潮带动民间投资放缓日本出口退潮人均GDP2.5万美元韩国出口退潮人均GDP2.5万美元60%50%40%30%20%10%0%60,00050,00040,00030,00020,00010,0000美元-10%-20%2004200620082010201220142016201820202022日本人均GDP韩国人均GDP中国人均GDP中低端制造业投资平均同比增速民间投资同比增速注：中低端制造业投资增速为农副食品加工、纺织等24个行业的平均同比增速资料：Wind，申万宏源研究6

整体看来，目前中高端制造的转型较成功?尽管低端制造的较早退潮使得我国失去了一部分低端市场，但整体来看我国制造业的转型较为成功?2018年以来在中美贸易冲突和疫情冲击下，我国出口整体维持较为强劲的增长，国际竞争力维持较高水平中美贸易冲突以来我国出口金额增长快速恢复，对GDP产生正向拉动60%50%40%30%20%10%0%3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-10%-20%2010201120122013201420152016201720182019202020212022出口同比增速-左轴净出口对GDP拉动（百分点）-右轴资料：Wind，申万宏源研究7

转型2：消费替代投资?2018年以来我国相继出现了基础设施投资的退潮、房地产投资的退潮，中国经济面临的下行压力不是从疫情开始，而是从2018年就开始??2018年基建投资开始连续三年接近零增长2021年房地产投资开始退潮基建投资于2018年起连续三年接近零增长房地产投资2021年起退潮160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000025%20%15%10%5%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%0%20122013201420152016201720182019202