RST公司低价强制性配股与投资者保护研究.pdfVIP

摘要

RST公司低价强制性配股与投资者保护研究

在我国股票市场，上市公司通过首次公开募股的方式获取第一笔融资。而上市完成后，

为了满足更大的资金需求，股权再融资便是上市公司使用频率最高的再融资途径。回顾我国

股票市场的历史：在市场成立的前十年内，配股曾是上市公司再融资的不二选择。而进入

21世纪，定向增发、可转换债券的出现大大丰富了上市公司再融资的内容。受2005年股权

分置改革、2006年非公开股票发行推出的影响，虽然时至今日市场上大部分的资金需求已

不再依靠配股来满足，但配股对于某些上市公司而言仍发挥着不可或缺的作用。值得一提的

是，2002年前后证监会废止了与配股价格下限相关的规定，并出于灵活性等因素的考虑，

再未公布任何关于配股价格的限定。事实上，股权再融资的定价是否合理涉及到市场上各方

的利益，这其中也包含投资者的利益，关乎到投资者保护机制的治理。而投资者保护中的重

要方面则是对中小投资者的保护，因此对后者的保护也会间接受到定价问题的影响。

当我们将再融资市场中层出不穷的伤害投资者事件与上述定价问题联系在一起时，便会

被近些年来市场上出现的一些极端现象所吸引，即部分上市公司以远低于当前市价的超低价

格配股融资。其中的一些公司在大股东的操纵下，通过这种方式“绑架”中小投资者，而事

后投资项目的异常表现则暴露出，中小股东很可能需要承受利益受损的风险。这一敛财手段

与香港股市中的“仙股”十分相似，而在当下配股定价不受限定的条件下，类似港股市场“仙

股遍地”的发展趋势正在抬头。相关问题引起了学术界的广泛关注，也向中国股市的投资者

保护机制提出了新的挑战。为进一步说明上述事实，本文选取A股上市公司中颇具代表性

的RST公司作为研究对象展开分析。首先本文梳理了国内外相关文献，发现我国证券市场上

大股东以配股的名义“掏空”公司、损害中小投资者的情形真实存在，但尚未有研究说明在

超低配股价格条件下，公司是如何借助制度漏洞“绑架”投资者损害其利益的，也未有文献

将这种强制性配股与港股中的“仙股”联系起来，说明其中的共性问题。接着本文按照时间

顺序梳理了RST公司两次配股融资的过程及各自事后项目异动情况，并在论证其配股具有强

制性的同时，分析了这两次配股的症结所在。最后本文联系港股市场中的“仙股”，从投资

者与市场两个角度说明了RST公司的行径危害性，并从多个角度分析了上述危害产生的根源。

针对根源所在，本文为改善此类问题、健全市场的投资者保护机制得到几点启示：配股

价格的政策规定需要得到完善；上市公司应加强公司治理建设，尤其是关于配股价格的信息

披露机制应更透明化；监管部门要加强对保荐机构的管理；证监会应坚持配股的事前审批环

节，并强调配股的事后项目监管工作。

关键词：

强制性配股，配股价格，投资者保护，大股东控制

Abstract

ResearchonRSTCompany’sLowPriceCompulsory

RightsIssueandInvestorProtection

InChinasstockmarket,listedcompaniesobtaintheirfirstfinancingthrough

initialpublicofferings.Afterlisting,equityrefinancingisthemostfrequentlyused

refinancingwayoflistedcompaniesinordertomeetthegreatercapitaldemand.

RecallthehistoryofChinasstockmarket:Inthefirsttenyearsoftheestablishment

ofthemarket,rightsissuewastheonlychoiceforlistedcompaniestorefinan