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行业投资策略

目录

1、黄金定性分析：金价变动遵循“属性-预期-价格”传导3

1.1、金融属性：对黄金短期价格波动影响显著3

1.2、货币属性：黄金是主权货币信用的背书，从长期维度影响金价4

1.3、商品属性：供需对金价的影响较小，中期维度影响金价6

2、黄金定量模型：解构金价影响因子，对预测能力进行补充6

2.1、“世界黄金协会金价模型”较好解释历史金价中影响因子强弱变化7

2.2、GARCH模型则在对未来金价的可预测性上进行较好补充9

3、投资建议与受益标的12

4、风险提示13

图表目录

图1：金价分析遵循“属性—预期—价格”的传导链条3

图2：实际利率通过机会成本和金融避险与金价呈现负相关关系4

图3：美元指数通过相对价值与信用避险与金价呈现负相关关系4

图4：货币从金本位制转向纸币本位制4

图5：相对于黄金，主要货币和大宗商品的购买力已大幅下降5

图6：2023年全球央行净购金量达1037吨，略低于2022年5

图7：黄金与全球流动性之间存在较强的正相关关系5

图8：黄金的需求中珠宝占比最大6

图9：黄金供应以矿产金为主，表现刚性6

图10：矿产金产量全球分布较为均匀6

图11：GRAM模型显示2月份黄金收益率变动主要由利率变动解释8

图12：GRAM模型因子拟合效果较好9

图13：汇率和动量的变动是影响月度金价回报率变动的主要因素9

图14：基于GARCH模型的金价预测11

图15：基于GARCH模型的金价影响因子解释图11

图16：基于GARCH模型的2024H1金价预测（单位：美元/盎司）12

表1：世界黄金协会GRAM模型按照相似属性建立指标篮子7

表2：GARCH黄金定量模型从可预测角度选择参数10

表3：彭博对关键经济数据的假设12

表4：推荐标的盈利与估值预测13

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/15

行业投资策略

1、黄金定性分析：金价变动遵循“属性-预期-价格”传导

金价分析分析遵循“属性-预期-价格”传导。黄金价格的金融属性主要受到美国

经济预期、美联储货币政策预期的影响，预期的转化节点往往是催化金价的重要节

点，具体预期的划分以及如何影响金价可以参考我们的第一篇黄金深度《黄金定价

与预期理论，2023H2金价走势展望》。价格的货币属性主要受到避险需求和实物金

需求的影响，央行购金从长期支撑金价中枢的抬升，地区冲突、经济危机等风险事

件将对金价上涨产生正向作用。价格的商品属性主要受到大宗商品等代表通胀预期

的影响，一方面大宗商品代表的通胀预期对金价呈现正向作用，另一方面，大宗商

品价格受到供需面的影响，当经济衰退或者滞胀时，需求往往下行，此时大宗商品

价格往