日央行“转向”点评：不“彻底”的退出.pdfVIP

宏观研究—宏观专题报告2

目录

1.日本：“负利率时代”终结4

2.市场：为何反应“不寻常”？5

3.展望：后续有何动作及影响？7

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宏观研究—宏观专题报告3

图目录

图1日本经济和通胀在较长时间较为低迷（%）4

图2日本CPI与核心CPI仍相对较高（%）4

图3日本潜在通胀同比增速也处于历史高位（%）4

图42024年日本“春斗”涨薪幅度显著（%）5

图5日本居民对未来五年的通胀预期仍然较高（%）5

图6负利率所对应的金融机构准备金占比较低（%）6

图7日央行仍在持续增持国债6

图8YCC政策背后的隐形压制仍在（%）7

图9日央行ETF与J-REITS资产增量变化（十亿日元）7

图10内需与外需对日本实际经济增速的拉动（百分点）8

图11日本通胀与名义工资增速（%）8

图12美日利差仍处高位（%）8

图13主要经济体国际投资净头寸（十亿美元）9

图14日本海外投资分布情况（%）9

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宏观研究—宏观专题报告4

1.日本：“负利率时代”终结

3月19日，日本央行宣布将短期基准利率（无抵押隔夜拆借利率）区间上调至

0%-0.1%。这是日央行自2007年2月以来的首次加息，也宣告着日央行退出了自2016

年开始的“负利率时代”。同时，日央行也取消了自2016年开始的收益率曲线控制政策

（YCC），不再将长期利率控制在0%附近。此外，日央行还表示将停止购买日股ETF

和房地产投资信托基金（J-REITs）。

日本为何持续了多年的“负利率”和YCC政策？日本在90年代房地产泡沫破裂后，

经济在较长时间内面临低通胀与低增长压力，传统货币政策提振经济的效果也相对有限。

为提振经济，日本前首相安倍在2012年再次当选首相后，便开启超宽松的货币政策、

宽松的财政政策、促进经济增长的结构性改革，即“安倍三支箭”，希望能挽救低迷的日

本经济。

并进一步，在2016年将金融机构的超额存款准备金率从0.1%下调至-0.1%，以及

执行收益率曲线控制（YCC）政策，将10年期国债收益率维持在0%附近的水平，来刺

激经济增长和推升通胀。自此日本进入“负利率时代”以及“收益率曲线