历史上的4月政治局会议.pdfVIP

固收专题研究

过去两周时间里，市场再度演绎“过山车”行情，“极致”平坦的收益率曲线

下，债市止盈情绪提升，波动率在加大。

然下一阶段债市交易定价的中枢在哪，经济基本面修复节奏和政策边际变化

会如何演绎，尤其是即将到来的4月政治局会议，是对于一季度经济总结以及进

一步理解政策走向的重要窗口，故而本文聚焦于此，以史为鉴。

14月政治局会议：明晰Q2主线

一般而言，4月中央政治局会议对经济形势和宏观政策的定调总体延续前一年

中央经济工作会议和当年全国两会的相关基调。由于4月政治局会议召开通常是

在一季度经济金融数据公布之后，针对新的经济形势，部署上半年经济工作，或成

为宏观政策调整的重要窗口。

回顾历史上的4月政治局会议来看，政策基调是延续发力还是边际收敛，关

键仍在于一季度的经济表现和整体的经济判断，我们以具有一定代表性的年份来

观察：

（1）2020年4月政治局会议对经济形势的定调较两会有所延续，宏观政策

加码发力。

2020年两会和4月政治局会议均指出，我国经济发展面临的风险挑战“前所

未有”。两会强调，“加大宏观政策实施力度”，4月政治局会议进一步提出，“要在

稳的基础上积极进取”，“更大的宏观政策力度”。

财政政策要“更加积极有为”，提高赤字率，发行特别国债，增加地方政府专

项债券。货币政策要“更加灵活适度”，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流

动性合理充裕，引导贷款市场利率下行。

（2）2021年4月政治局会议对经济形势的判断较此前会议有所变化，政策

上亦边际收敛。

2021年两会指出，“今年我国发展仍面临不少风险挑战”，“坚持扩大内需这

个战略基点”。由于一季度的GDP同比增长18.3%，超出市场预期，4月政治局

会议对宏观经济的判断也有所变化，“经济恢复取得明显成效，经济运行开局良好”；

并进一步强调供给端的改革，“要用好稳增长压力较小的窗口期，推动经济稳中向

好，凝神聚力深化供给侧结构性改革”。

财政政策由两会的“提质增效、更可持续”转变为“落实落细”，增量信息有

限。地产政策在两会“房住不炒”的基础上，进一步具化到“防止以学区房等名义

炒作房价”，政策取向边际收敛。

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3

固收专题研究

图1：2013年-2023年4月中央政治局会议对当前经济形势和政策基调的表述

资料来源：中国政府网，共产党员网，民生证券研究院绘制

图2：2013年-2023年4月中央政治局会议政策基调表述与GDP当季同比（%）

资料来源：wind，中国政府网，共产党员网，民生证券研究院

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4

固收专题研究

此外，从历年4月政治局会议召开前后的债市表现来看，未呈现明显趋势性

变化，在不同的宏观图景演绎下方向性亦有所不同。总体来看，考虑到会议召开前

市场对政策的博弈力度加大，国债利率的波动程度明显高于会议后的变化幅度。

2024年3月，全国两会指出，“我国经济持续回升向好的基础还不稳固，有

效需求不足”。“稳增长”基调依然清晰，财政政策上中央加杠杆主线明确，广义赤

字率上升，发行万亿超长期特别国债；货币政策要灵活适度、精准有效，后续仍有

宽松空间。

我们结合历史上的稳增长之年来观察：如2015、2018、2020年，可以看到

4月政治局会议召开前后30