上美股份(02145.HK)主品牌韩束拐点确立，子品牌焕新升级可期.docxVIP

正文目录

国内多品牌美妆领军企业 5

深耕美护领域二十载 5

股权集中、激励充分 5

抖音渠道转型、2023年业绩迎来拐点 6

国货崛起重塑市场格局 8

国内化妆品空间广阔 9

国货崛起大势所趋 10

布局三大高潜力细分赛道 12

主品牌抖音转型拐点确立 15

深厚研发壁垒、赋能品牌升级 15

全渠道布局、聚焦抖音直播 17

持续创新营销、深化品牌形象 19

盈利预测与估值 20

盈利预测 20

估值与投资建议 22

风险提示 23

图表目录

图表1：国内领先的多品牌国货化妆品公司，三大知名品牌巩固发展根基 5

图表2：公司股权结构稳定集中（截至2023/06） 5

图表3：公司管理层行业经验丰富 6

图表4：护肤业务为公司主要营收来源 6

图表5：韩束占比提升，一叶子与小象战略调整 6

图表6：公司品牌涵盖“大众-中高端-高端”多层定位和“护肤-母婴护理-洗护”多方位领域7

图表7：2023年营收同比增长56.6%至41.91亿 8

图表8：2023年归母净利润同比增长213.5%至4.61亿元 8

图表9：2023年毛利率、净利率均有提升 8

图表10：抖音渠道转型下销售费率提升 8

图表11：中国化妆品行业市场规模快速增长 9

图表12：对标海外成熟市场，仍具备广阔成长空间 9

图表13：中国化妆品行业线上化进程快速推进 10

图表14：国货化妆品品牌规模在国内市场快速增长 11

图表15：国内化妆品市场国货品牌市占率相比海外仍较低 11

图表16：国内化妆品市场本土美妆品牌CR5市占率相比海外仍较低 11

图表17：公司销售额在国内化妆品市场排名第14 12

图表18：公司销售额在国货化妆品市场排名第4 12

图表19：中国护肤品市场迅速扩张，线上渠道增长势头强劲 12

图表20：上美股份在国货护肤品市场中市占率排名第三 13

图表21：中国母婴用品市场规模迅速扩张，线上渠道增长势头强劲 13

图表22：上美股份在国货母婴用品市场中市占率排名第一 14

图表23：中国洗护用品市场规模迅速扩张，线上渠道增长势头强劲 14

图表24：公司研发投入力度位于可比同业前列 15

图表25：公司旗下中国环球港总部科研中心确保上美科研第一时间与消费者需求接轨.15

图表26：公司旗下全球科研中心承担基础研究工作，是上美的科研中枢 15

图表27：公司核心研发人员在化妆品相关领域的工作经验丰富 15

图表28：公司核心研发成分优势显著，研发成果高效落地 16

图表29：核心技术助力韩束打造蛮腰系列主推产品，实现功效多元化、精细化 17

图表30：线上渠道贡献主要营收 18

图表31：2023年产品/渠道转型下毛利率大幅提升 18

图表32：韩束根据产品功效精细化布局多个蓝V自播号，积累大量客群 18

图表33：2023年3月起韩束品牌抖音GMV起量趋势明显 19

图表34：公司捕捉渠道变更红利，创新营销投放 19

图表35：公司冠名综艺、借助直播开展全域营销 19

图表36：姜十七、秦苒等达人定制短剧为韩束积累大量年轻种草群体 20

图表37：上美股份盈利预测 22

图表38：DCF估值核心假设 23

图表39：DCF估值结果 23

国内多品牌美妆领军企业

深耕美护领域二十载

国内领先的多品牌国货化妆品公司，三大知名品牌巩固发展根基。上美股份于2002年成立，主营护肤、母婴、洗护等产品的生产和销售，成立以来专注多品牌战略，旗下拥有韩束、一叶子、红色小象等三大知名品牌，并陆续推出安弥尔、极方、newpage一页等新品牌。根据弗若斯特沙利文报告，截至2021

年，公司是唯一拥有两个护肤品牌（韩束、一叶子）年零售额均超过15亿元的

国货化妆品公司；此外红色小象于2021年零售额超过18亿元，在中国市场国

货品牌母婴护理产品中居首；自2015年至2021年连续七年按零售额计位列国货化妆品公司前五名。

图表1：国内领先的多品牌国货化妆品公司，三大知名品牌巩固发展根基

资料来源：公司公告，公司官网，公司微信公众号，

股权集中、激励充分

公司股权结构集中、激励手段多元。1）实际控制人股权集中：截至2023

年6月30日，吕义雄先生直接持股37.05%，并通过持有红印投资/南印投资/上海韩束/上海盛顿等间接持股。2）员工持股平台绑定核心骨干：红印投资、南印