为何仔猪价格在2023年上半年与2024年初异常偏强？.docxVIP

目录

仔猪价格复盘与分析：预期引导是核心要素 5

为何2023年上半年与2024年初仔猪价格的强势显著超过以往？ 11

仔猪育肥等产业环节分工模式的兴起下，怎么看仔猪价格的长期趋势？ 15

风险提示 20

图表目录

图1：仔猪价格与生猪价格拟合图 5

图2：仔猪价格弹性大于生猪价格。 5

图3：仔猪利润与仔猪销售价格推导 6

图4：统计2007-2023年每个月平均的价格情况，生猪价格与仔猪价格存在一定的季节性特征 7

图5：每年一季度都存在存活率的季节性抬升，四季度则存在季节性的下探 7

图6：仔猪价格复盘（其中标蓝色为仔猪价格走势强于生猪价格区域，橙色反之） 9

图7：2021年以来仔猪价格情况（元/公斤） 10

图8：2021年以来生猪价格情况（元/公斤） 10

图9：仔猪价格与5个月后生猪价格不存在显著的相关性 11

图10：仔猪利润与能繁母猪存栏量环比趋势拟合 11

图11：自繁自养利润与能繁母猪存栏量环比趋势拟合 11

图12：2023年与2024年上半年出现了仔猪价格与盈利反常偏强 12

图13：仔猪销售盈利、外购仔猪利润与自繁自养利润复盘（元/头） 12

图14：相对非瘟疫病进入国内前，2019年后中国生猪出栏均重中枢有了显著的抬升 13

图15：散养户和规模猪场在养殖节奏方面存在较大差距，更多散户在非瘟进入中国后放弃母猪养殖，转为仔猪育肥与二次育肥等环节经营 13

图16：约5个月后生猪期货价格（元/公斤）与仔猪销售价格（元/头）具备较高的相关性 14

图17：通过仔猪育肥利润公式推导，可以通过5个月后的生猪期货套保，从而锁定利润 14

图18：养殖产业链不同环节需要的生产要素不同 16

图19：2022年底-2023年底，A股上市养殖企业合计能繁母猪存栏量增加了5%，而全国能繁母猪存栏量减少了6%

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图20：2022年以来母猪价格并未跟随猪价大涨，波动性显著减弱，一是小规模主体更多补充仔猪与二次育肥，二是集团场一般有自己后备场 17

图21：2024年初的产能已相对2023年初有所去化 18

图22：2024年仔猪价格在春节前即启动上涨，早于2023年初，但在3月同期显著低于2023年 18

图23：2024年年初至今7月合约期货价格显著低于2023年 18

图24：2024年年初至今9月合约期货价格显著低于2023年 19

图25：2024年年初至今11月合约期货价格显著低于2023年 19

表1：仔猪价格走势显著强于生猪价格阶段复盘 9

表2：仔猪价格走势显著弱于生猪价格阶段复盘 10

表3：PIC猪场选址千点评分法中可以看出，育肥场的生物安全要求显著低于上游繁殖场 16

仔猪价格复盘与分析：预期引导是核心要素

总体来看，仔猪价格与生猪价格在趋势拟合上存在较强的相关性，但是存在阶段性的背离。尤其从猪价周期级别的涨跌阶段来看，生猪与仔猪价格的上涨与下跌都是相伴相随的，但是仔猪价格的弹性高于生猪价格，每一轮价格的涨跌来看，仔猪价格的涨跌幅度高于生猪价格。但是如果介入到周期内部的涨跌来看，生猪与仔猪价格走势存在阶段性的背离，即生猪价格上涨，仔猪价格下跌，或反之。

图1：仔猪价格与生猪价格拟合图

资料来源：，

图2：仔猪价格弹性大于生猪价格

资料来源：，

为何仔猪价格会呈现与生猪价格大部分时刻相关但有时却背离的情形？这需要从仔猪的定价谈起，可以总结为预期引导与季节性两个特点。

其中预期引导最为核心，对5个月后商品猪的预期价格越高，仔猪的交易价格越高。假设仔猪育肥利润为0，即保本情景下，仔猪合理价格=商品猪预期公斤价格?出栏体重-

饲料公斤价格?料肉比?(出栏体重-仔猪体重)/存活率-其他费用。从这一公式推导中可以看到，仔猪价格与商品猪的预期销售价格是成正比的，换言之，养殖户对于后期猪价越乐观，当下的仔猪价格就会越水涨船高。此外，饲料价格作为重要的成本项目也会影响仔猪价格，在饲料价格偏低时，养殖户可以接受购买相对更贵的仔猪去进行育肥。而在仔猪育肥能取得盈利的前提下，养殖户有动力提升商品猪出栏体重，出栏体重越大，育肥利润越大。

季节性则更多体现在每年的春节后仔猪价格的