腾讯控股(0700.HK)2023Q4点评：转向高质量发展，关注全年游戏新品以及视频号表现.docxVIP

核心观点

事件：腾讯2023Q4实现营收1552亿元，YoY+7.1%，QoQ+0.4%，彭博预期1574

亿元；经调整净利润427亿元，YoY+43.7%，QoQ-5.0%，彭博预期420亿元。

核心产品流水有所下滑，关注今年新品周期。2023Q4公司增值服务业务实现营收

691亿元，YoY-2%，其中游戏业务营收409亿元，YoY-2.2%，QoQ-11.1%。①国内

游戏营收270亿元，YoY-3.3%，QoQ-17.4%，主要是核心产品《王者荣耀》和《和平精英》流水有所下滑，新游《无畏契约》、《命运方舟》带来一定增量；②海外游戏营收139亿元，YoY+1%。③小游戏方面，2023年小游戏的总流水增长超过50%。从产品储备来看，2024年腾讯有多款重磅产品有望上线，DNF手游《地下城与勇士：起源》（Q2上线）、MMORPG《塔瑞斯世界》、王者荣耀IP首款游戏《星之破晓》、育碧合作《全境封锁：曙光》、逆战手游《逆战：未来》、3A大作《三角洲行动》、宝可梦IP《宝可梦大集结》、文明IP《世界启元》、极品飞车IP《极品飞车：集结》、刺客信条IP《刺客信条：Jade》等。

视频号和AI加持作用显著，带动广告业务双位数增长。2023Q4公司广告业务营收298亿元，YoY+20.8%，QoQ+15.8%，视频号总用户使用时长翻番，广告需求旺盛。公司升级了AI驱动的广告技术平台，显著提升了精准投放的效果。从广告主结构来看，除汽车之外的所有行业对公司广告平台的预算开支均同比增长，其中互联网、大健康、消费等行业增速较快。

收入结构优化带动毛利率提升，《元梦之星》推广致营销费用短期上涨。2023Q4公司毛利率为50.0%，YoY+7.3pcts，QoQ+0.5pcts，主要是收入结构优化。其中，增值服务/广告/金科企服毛利率分别为53.7%/56.8%/43.9%。2023Q4公司销售费用率为7.1%，YoY+2.4pcts，QoQ+2.0pcts，我们认为主要是《元梦之星》Q4上线推广支出较高。管理费用率17.5%，YoY-1.3pcts，QoQ+0.5pcts。

投资建议：转向高质量增长，坚定看好公司长期价值。我们认为，公司游戏业务短期由于核心产品流水下滑，以及新游戏表现低于预期，叠加海内外游戏市场竞争激烈，游戏业务增速有所放缓。但《元梦之星》的表现并不代表公司在大DAU赛道上的优势减弱，同时2024年多款重磅产品有望带来业绩增量。广告受益于视频号与广告技术提升、金科受益于线下交易场景回暖，以及合规能力提升后的业务创新。同时，公司计划将2024年股份回购规模提升至1000亿港元。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润1434.94/1707.96/1885.75亿元，同比+24.54%/+19.03%/+10.41%，维持“买入”评级。

财务数据

营收：2023Q4实现营收1552亿元，YoY+7.1%，QoQ+0.4%，彭博预期1574亿元；图1：腾讯2020Q1-2023Q4季度营业收入（亿元）

1800

1600

1400

1200

1000

800

600

400

200

0

营业收入（亿元） yoy QoQ

1337

133713531383142414421355134014001450

1500149215461552

1081

11491254

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

-5%

-10%

数据来源：公司财报，

利润：经调整净利润427亿元，YoY+43.7%，QoQ-5.0%，彭博预期420亿元。。

图2：腾讯2020Q1-2023Q4Non-IFRS归母净利润（亿元）

Non-IFRS归母净利润（亿元） yoy QoQ

449427

449427

375

302

323332331340318

323

325

271

249255

281

297

450

400

350

300

250

200

150

100

50

0

数据来源：公司财报，

50%

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

-30%

【分部营收】

图3：腾讯2020Q1~2023Q4分业务营业收入（亿元）

177265

177

265

14

186

299

15

10

214

333

35

247

20

218

15

228

14 28

225215

180

20

186

15

11

214

26

247

10

210

14

250

11 19

257298

385

390

419

433

480