透视A股：4月基本面定价八大观察.docxVIP

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1.透视A股：周度全观察 10

图表目录

图1.景气投资有效性指数回升至0轴上方 4

图2.历史上1月行情与上年年报相关性最高 4

图3.历史上4月行情与一季报增速的相关性最高 4

图4.依据上年年报利润增速的定价有效性并不显著（2003年-2022年）（（按20?分位数分为五组） 5

图5.依据一季报利润增速增速靠前的公司在4月有较高的胜率（2003年-2022年）（（按20?分位数分为五组） 5

图6.一季报高增速方向在4月会有明显超额（相对低增速组）（2003年-2022年）（按20?分位数分为五组） 6

图7.依据一季报利润增速靠前的公司在4月有较高的胜率（2003年-2022年）（（按20?分位数分为五组） 6

图8.一般而言，根据一季报单季利润增速获取超额收益幅度最为明显（相对低增速组）

（2003-2022年）（按20?分位数分为五组） 7

图9.一季度利润增速靠前方向大致也是全年增速靠前的方向（2003年-2022年）（（按20?分位数分为五组） 7

图10.信息技术、材料和能源对利润增速定价最敏感（2003年-2022年）（按20?分位数分为五组） 8

图11.在公司一季报披露前后一周，高利润增速板块超额收益最为明显（相对低增速组）8

图12.业绩披露后高增速板块超额阶段在30个交易日左右结束（相对低增速组） 9

图13.市场概览：上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所上涨 10

图14.申万一级行业估值 11

图15.申万一级行业PIG指标（赔率） 11

图16.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比下降 12

图17.A股主要指数估值 12

图18.国际估值分行业对比 13

图19.国际估值分板块对比 13

图20.上周成长风格下降，周期风格上升 13

图21.中观景气：一级行业（滚动更新） 14

图22.中观景气：下游消费部分，1月车市基本实现开门红走势，2月出现环同比剧烈下滑

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图23.近期各领域主要商品价格跟踪简报 15

图24.2月分离设备出口持续增长 16

图25.当前各细分行业工业增加值和PPI分布图（2月） 16

图26.本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化 17

图27.本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化 17

图28.上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业 17

图29.上月一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业 17

图30.M1和M2同比增速（） 18

图31.社融存量同比增速 18

图32.货币市场：上周流动性边际宽松 18

图33.国债及外汇市场：上周国债收益率下跌，人民币升值 19

图34.重要股东减持：上周食品饮料减持最多 19

图35.基金发行和仓位：上周发行环比下降，仓位处历史中位 20

图36.资金流向：上周融资融券余额下降 20

图37.资金流向：上周A股资金净流出 21

图38.资金流向：上周北向资金流入 21

图39.大宗交易：上周成交额上升 22

步入4月，值得注意的信号是，我们在此前推出的“景气投资有效性指数”，自2023年4月创下低点以来持续缓慢回升，2024年以来，景气投资有效性指数连续两个月回升，本周是2022年11月以来首次回升至0轴上方，达到1.65。这意味着当前市场定价与基本面的相关性正在逐步回升，也再次明确了我们此前的判断“大跌后震荡市占优的两个方向：中小盘成长+低位景气Δg。”

图1.景气投资有效性指数回升至0轴上方

资料来源：、国投证券研究中心

观察一：基于景气投资有效性指数的信号，我们进一步预判四月的A股市场有望围绕业绩线展开定价，我们研究了2010年至2023年1-5月的全部A股月收益率与上年年报、当年一季报业绩增速的相关性，一条清晰的结论是：4月A股定价基本面因子占比提升，在每年的前五个月里，4月涨幅与一季报更相关（相关系数中位数21.54?），并且下半月涨幅的相关性要明显高于上半月。这意味着，4月（特别是4月下半月）收益率和基本面的相关性有望回归，尤其应该关注景气边际改善的方向（资源品、出海领域（车船电）以及部分科技板块），而缺乏基本面支持的题材炒作可能波动会逐渐加大。

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